事件：2020 年10 月29 日，敏芯股份发布2020 年三季报，公司前三季度实现营收2.35 亿元，同比增长18.76%；归母净利3104 万元，同比下降26.96%。对应单三季度营收1.02 亿元，同比增长69.99%；归母净利1399 万元，同比增长2.00%。

    　　点评：

    　　三季度营收创新高，业绩符合预期。年初以来疫情影响下游市场景气度，公司H1 业绩承压，但三季度回升显著。公司前三季度实现营收2.35 亿元，同比增长18.76%。其中，三季度实现营收1.02 亿元，同比增长69.99%，大幅触底反弹，创下单季新高。主要系疫情影响消退，市场需求回暖，同时公司自主封装测试MEMS 麦克风于品牌客户处开始放量。

    　　利润方面，公司三季度毛利率37.3%，环比1.1 个百分点，自年初以来持续改善。同时，公司前三季度实现归母净利3104万元，同比下降26.96%。营收增长净利下降的原因：（1）是2020 年以来子公司德斯倍投入运营，初期产能爬坡费用率较高；（2）公司IPO 过程中产生的相关费用及诉讼费用的增加。（3）母公司企业所得税优惠政策减弱，2019 年税率为0%，而2020 年则为12.5%。不过，单三季度公司净利迎来边际改善，归母净利1399 万元，同比增长2.00%，环比增长25.96%。此外，从存货表现来看，公司存货周转天数自一季度的184 天持续下降至三季度的157 天，体现公司经营持续向好。预计在下游景气度提升趋势下，四季度依旧迎来较佳表现。

    　　MEMS 麦克风领军者，IoT 赛道空间广阔。敏芯股份主要产品为MEMS 麦克风、MEMS 压力传感器和MEMS 惯性传感器。其中MEMS 麦克风是公司主要收入来源，2019 年营收占比达90.1%。

    　　公司的麦克风产品主要用于智能手机和物联网领域，凭借前瞻性的布局，公司抓住了智能音箱和TWS 耳机两股浪潮的爆发，推出针对性产品。2019 年公司在智能家居和TWS 耳机市场销售额占总营收比例达55%。2020 年来尽管疫情影响了消费端需求，但TWS 耳机市场持续火爆，公司的硅麦产品亦快速放量。6 月TWS 硅麦出货量达14KK，位居全球第二。

    　　我们认为，智能家居和TWS 耳机是IoT 领域近年来异军突起的两股新势力，未来增速可观，公司的积极跟进将使其充分享受行业高增长和市占率提升的双重增量。

    　　股权激励，子公司加码，布局未来。10 月24 日，公司宣布股权激励计划，向包括2 名核心技术人员在内的27 人授予股票57.76 万股，占公司总股本1.09%。该举措有望充分调动公司核心团队积极性，增强技术团队凝聚力，吸引优秀人才。

    　　此外，公司积极扩大业务版图，于2018 年设立全资子公司昆山灵科负责公司汽车、工控、医疗等领域压力传感器及模组的研发与销售；2019 年设立全资子公司德斯倍，负责公司部分MEMS 传感器的封装和测试。目前公司自建封装产线已开始试产，我们相信子公司的设立将提升公司对产品的品质管控能力，满足客户对公司产品性能以及交货能力需求。子公司的产能爬坡和良率提升逐渐完成，有望在后期释放业绩。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司当前布局的智能家居和可穿戴设备行业的高成长性，随着公司新建产线逐渐投产，有望实现更高的业绩增长。预计公司2020-2022 年营业收入分别为3.60 亿元、5.14 亿元和7.12 亿元，归母净利分别为6,381 万元、9879 万元和1.43 亿元，对应EPS 分别为1.15 元、1.74 元和2.59 元，对应2020 年10 月29 日收盘价120.72 元计算，市盈率分别为105 倍、69 倍和47 倍。维持“增持”评级。

    　　风险因素：下游新兴市场增速不及预期，经营业绩波动风险；行业竞争加剧，毛利率下降风险；疫情影响，需求不及预期风险