事件：公司8 月21 日晚发布2020 年半年度报告，实现营业收入1.98 亿元，同比上升40.88%；归属上市公司股东的净利润3689.68 万元，同比上升3.70%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3435.41 万元，同比上升6.72%；2020年上半年公司实现EPS 0.37 元，业绩符合预期。
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1、新导入客户实现放量，公司持续开拓商用车细分领域机会2020 年上半年公司营业收入和净利润分别为1.98 亿元和3689.68 万元，同比分别上升40.88%和上升3.70%，业绩符合预期。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为1.32 亿元和2600.58 万元，同比分别上升75.81%和上升23.55%，二季度收入和净利润较去年同期均实现了明显提升。上半年公司收入增长主要来源于智能增强驾驶系统订单需求同比大幅增长，网联化业务同比增长47.31%，智能化业务同比增长22.91%，净利润增速低于收入增速主要由于新导入客户毛利率略有下降以及加大研发费用投入。
网联化业务：1）智能增强驾驶系统收入1.33 亿元（占比67.07%），同比上升55.28%，主要系整车厂客户汽车销量增长及过渡国六车型导致公司订单增加所致。具体来看，一季度由于疫情影响，全国重卡销量下滑且公司产能受阻，二季度环比恢复，上半年重卡业务同比基本保持稳定。智能增强驾驶系统收入增长主要来源于中轻卡以及工程机械车辆（三一重工）上半年开始放量，全年预计将维持高增；2）人机交互终端收入2080.11 万元（占比10.49%），同比下降3.16%。主要系客户业务和产品结构调整，导致配套的人机交互终端略有下降；3）车载联网终端收入738.78 万元（占比3.73%），同比增长222.50%。主要系本期新增了环保OBD 业务，上年同期基数较小所致。
智能化业务：1）高级辅助驾驶系统收入2513.92 万元（占比12.68%），同比增长22.91%。
去年同期高级辅助驾驶系统基本为后装渣土车业务，而今年上半年新增了前装整车厂业务，占比达65.42%，而本期后装渣土车业务受疫情影响有所延期，占比仅为34.58%，因此本期增长主要系新增高级辅助驾驶系统的前装业务所致；智慧城市业务：智慧城市业务收入941.63 万元（占比4.75%），同比增长23.68%。主要系运营收入增长所致。
2、公司导入新客户短期毛利率有所下滑，研发精准投入AI、5G-V2X 领域毛利率方面，2020 年上半年公司销售毛利率46.37%，同比下降4.25 个百分点。预计主要由于智能辅助驾驶系统拓展新客户导致毛利率下滑所致。今年公司导入三一重工并实现规模放量，但导入初期预期毛利率相对较低，导致了网联化产品毛利率的下滑。此外，由于疫情的影响，部分高级辅助驾驶系统后装项目启动延迟，产品结构发生变化亦对综合毛利率产生一定影响，但整体来看仍维持在较高水平。
费用方面，2020 年公司费用较去年同期有所提升，上半年综合费用率27.26%，同比提升0.78 个百分点，其中包含股份支付费用462.82 万元。具体来看，公司上半年销售费用1197.51 万元，同比上升59.08%，销售费用率为6.04%，同比上升0.69 个百分点，主要是随收入增长计提的三包费、市场服务费、运杂费有较大幅度增长以及股份支付费用的增加；管理费用1475.97 万元，同比上升47.58%，管理费用率为7.44%，同比上升0.33 个百分点；财务费用-892.10 万元，财务费用率-4.50%，主要由于公司利息收入大幅上升所致。
公司上半年研发费用为3624.82 万元，同比上升82.20%，研发费用率为18.28%，同比上升4.14 个百分点，主要由于研发人员数量增加，研发人员数量提升至289 人，薪酬亦有所增长。公司在人工智能算法、5G-V2X 等方面均实现了较大突破，公司的商用车 ADAS 算法取得较大的进展，通过了重庆车辆检测研究院的审验，达到行业先进水平。在商用车盲区监测（BSD）、驾驶员监视技术（DMS）等人工智能算法的精准度进一步提升。公司研发的 V-BOX 已经形成 OTS 样机，正在进行进一步的测试。未来V-BOX 可以作为车载终端，也可以作为路边单元使用，其能够实现高精度定位、惯性导航等功能，未来将广泛应用于自动驾驶编队行驶、协作环境感知与信息共享、碰撞避免与高精定位的融合等场景。
3、加强关键物料备货，公司现金流短期承压
2020 上半年经营性净现金流转负，增加关键物料备货导致短期现金流承压。今年上半年经营活动产生的现金流量净额为4011.00 万元，同比大幅下降374.90%，主要因为供应商货款账期结束和备货支付货款增加以及支付的人工工资增加。2019 年第四季度公司收入同比、环比均大幅提升，供应商货款账期部分在今年一季度结算，叠加备货增加，今年一、二季度公司经营性现金流净额分别为-2532.60 万元和-1478.39 万元。
从资产端来看，截至2020 年6 月末，公司存货余额为6062.49 万元，较年初增加2201.57万元，主要由于备货增加所致。为应对新冠疫情以及中美贸易摩擦影响，公司年初开始将部分电子物料提前备货至7-8 月份，部分芯片等核心物料备货至年底，对短期资金有一定的占用。从应收账款来看，二季度末应收账款余额为3536.99 万元，较年初增加448.99 万元，较一季度增加2034.07 万元，公司对下游大客户的应收账款回款政策基本在 3-6 个月，受整体宏观经济变化影响，下游车厂账期有所延长。
4、持续突破头部客户，公司网联化业务份额持续提升公司持续拓展重卡市场头部客户，市场份额持续提升。2020 年上半年，前五名重卡整车厂销量占比达 84.35%，比 2019 年的82.63%增加了1.72%，行业集中度进一步提高。而前五名客户中，公司已与四名建立了业务关系，其中陕汽、北汽福田均为第一供应商，中国重汽为今年新拓展的客户，目前正在进行技术对接，表明公司的行业领先地位进一步稳固。
除了传统重卡领域以外，公司拓展工程机械车领域并实现放量。2019 年第四季度开始公司将智能增强驾驶系统应用于三一重工，将业务拓展至工程机械车领域，进一步拓宽市场空间。今年上半年公司智能增强驾驶系统在三一重工的重卡以及工程机械车领域实现放量，预计全年收入贡献显著。
5、国六标准强制执行打开中轻卡两倍市场，下半年开始加速起量“国六”标准下中轻卡强制安装车载终端迈向落地阶段，打开公司未来增长空间。中轻卡仍是蓝海市场，国六标准强制要求安装联网终端。根据中国汽车工业协会统计数据，2019 年我国重卡、中卡、轻卡销量分别约为117.4 万辆、13.9 万辆和188.3 万辆，中轻卡总销售规模约为202.2 万辆，每年增量市场是重卡市场的接近两倍。中轻卡的生产厂商与重卡的生产厂商高度重合，公司依赖已有的客户基础，有望取得较好的市场份额，占据有利的市场地位。目前该市场渗透率较低，今年东风、福田等一线车厂已率先响应国六联网终端要求，预计今年渗透率将达到20%左右，2021 年7 月1 日将开始全面覆盖所有车型。
6、从网联化走向智能化，高级辅助驾驶系统逐领域渗透高级辅助驾驶系统之前主要为后装项目，主要面向渣土车、水泥搅拌车等市场。截至目前，全国开始实施渣土车管理的城市有 60 个，其中有 40 个城市开始落地供应车载终端产品，公司主导和参与了其中的 33 个城市终端供货，另外 20 个启动渣土管理的城市，公司均积极参与，其中有部分已中标大数据平台或已开始终端供应的准备工作。
对比 2019 年度，公司在渣土车高级辅助驾驶系统细分市场的占有率继续处于领先地位。2020 年上半年，公司的高级辅助驾驶系统在浙江和安徽两个省份部分城市的存量水泥搅拌车上得到批量安装。
今年公司成功将高级辅助驾驶系统实现前装化，长期来看有望实现单车价值的提升。
2020 年上半年，公司的高级辅助驾驶系统真正落地安装到前装整车厂，目前已有三一重工、华菱和陕汽的水泥搅拌车、工程自卸车、危化品车等车型开始批量安装高级辅助驾驶系统。
7、乘“国六”之确定东风，商用车联网市场先行者，维持“强烈推荐-A”评级
万物互联时代来临，车联网技术将在商用车领域率先落地，公司基于人工智能算法、图像识别等技术，聚焦智能辅助驾驶系统（网联化）和高级辅助驾驶系统（智能化）两大业务。公司在重卡领域深耕多年，通过拓展新客户，市场份额持续提升，考虑“国六”
标准下中轻卡强制安装联网终端政策以及渣土车、水泥搅拌车等智能化系统加速渗透，公司业绩迈入高速增长阶段，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.03 亿元、1.44亿元、1.88 亿元，对应PE 分别为45.8、33.0 和25.2 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：技术升级迭代的风险、市场拓展不及预期、新冠疫情影响。