事件：公司10 月23 日下午发布2020 年三季报，公司实现营业收入3.03 亿元，同比上升52.31%；归属上市公司股东的净利润0.55 亿元，同比上升11.83%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.50 亿元，同比上升13.80%； 2020年前三季度公司实现EPS0.55 元。

    评论：

    1、国六政策叠加新导入客户放量，公司收入增速环比进一步提升根据公司公告，2020 年前三季度公司实现营业收入和净利润分别为3.03 亿元和0.55 亿元，同比分别增长52.31%和11.83%，业绩符合市场预期。其中，三季度单季度营业收入和净利润分别为1.04 亿元和0.18 亿元，同比分别增长80.05%和33.35%，前三季度公司营业收入实现高速增长，主要来源于多方面的推动：

    1）国六政策推动下，商用车（含重卡和中轻卡）网联化渗透率进一步提升，带动智能增强驾驶系统（前装）以及车载联网终端（后装）订单需求同比大幅增长；2）新导入的客户如三一重工等实现批量出货；3）高级辅助驾驶系统前装渗透率提升，三一、华菱的部分水泥搅拌车、工程机械车以及危化品车开始安装ADAS 系统。

    公司净利润增速低于收入增速主要由于新导入客户毛利率略有下降以及加大研发费用投入，预计随着新产品的发货，毛利率有望逐步回升。

    2、公司导入新客户短期毛利率有所下滑，研发精准投入AI、5G-V2X 领域毛利率及净利率方面，2020 年前三季度公司销售毛利率46.79%，同比下降4.03 个百分点，仍保持较高水平。预计主要由于智能辅助驾驶系统拓展新客户导致毛利率下滑所致。今年公司导入三一重工并实现规模放量，但导入初期预期毛利率相对较低，导致了网联化产品毛利率的下滑。此外，由于疫情的影响，部分高级辅助驾驶系统后装项目启动延迟，产品结构发生变化亦对综合毛利率产生一定影响，但整体来看仍维持在较高水平。销售净利率18.11%，同比下降6.56 个百分点，其中2020 年前三季度因完成首期限制性股票授予，共产生股份支付费用811.79 万元。

    费用方面，公司前三季度销售费用为1912.54 万元，同比上升56.03%，销售费用率为6.32%，同比下降0.15 个百分点，销售费用增加主要由于三包费、运杂费、市场服务费增加和新增市场人员股份支付费用。管理费用为2171.01 万元，同比上升40.37%，管理费用率为7.17%，同比下降0.61 个百分点，管理费用的增加主要由于2020 年公司管理人员工资薪酬、折旧与摊销费增加以及新增管理人员股份支付费用。财务费用为-1119.34 万元，主要由于公司购买结构性存款，利息收入增多所致。

    研发费用为5850.84 万元，同比提升81.86%，研发费用率为19.33%，同比上升3.14个百分点，研发费用的增加主要是增加了研发人员，相应的薪酬增加、研发领料增加以及新增研发人员股份支付费用。

    3、现金流环比改善，应收账款回款加速

    2020 年第三季度经营性净现金流转正，现金流情况有所改善。2020 年前三季度经营性现金流量净额为-712.60 万元，同比下降121.24%，主要因为应收账款、应收票据增加以及备货支付供应商货款增加。第三季度现金流量净额为3298.39 万元，环比有所改善。

    从资产端来看，截至2020 年三季度末，公司存货余额为5252.37 万元，较去年末增加1391.45 万元，主要为应对新冠疫情以及中美贸易摩擦影响，公司电子物料备货有所增加，对短期资金有一定的占用。从应收科目来看，三季度末应收账款余额为18411.23万元，应收票据余额为10436.25 万元，公司对下游大客户的应收账款回款政策基本在3-6 个月，受整体宏观经济变化影响，下游车厂账期有所延长，单三季度回款加速。

    4、持续突破头部客户，公司网联化业务份额持续提升公司持续拓展重卡市场头部客户，市场份额持续提升。2020 年1-9 月，前五名重卡整车厂销量占比达84.27%，比 2019 年的82.63%增加了1.64 个百分点，行业集中度进一步提高。而前五名客户中，公司已与四名建立了业务关系，其中陕汽、北汽福田均为第一供应商，中国重汽为今年新拓展的客户，目前正在进行技术对接，表明公司的行业领先地位进一步稳固。

    除了传统重卡领域以外，公司拓展工程机械车领域并实现放量。2019 年第四季度开始公司将智能增强驾驶系统应用于三一重工，将业务拓展至工程机械车领域，进一步拓宽市场空间。今年公司智能增强驾驶系统在三一重工的重卡以及工程机械车领域实现放量，预计全年收入贡献显著。

    5、国六标准强制执行打开中轻卡两倍市场，下半年开始加速起量“国六”标准下中轻卡强制安装车载终端迈向落地阶段，打开公司未来增长空间。中轻卡仍是蓝海市场，国六标准强制要求安装联网终端。根据中国汽车工业协会统计数据，2019 年我国重卡、中卡、轻卡销量分别约为117.4 万辆、13.9 万辆和188.3 万辆，中轻卡总销售规模约为202.2 万辆，每年增量市场是重卡市场的接近两倍。中轻卡的生产厂商与重卡的生产厂商高度重合，公司依赖已有的客户基础，有望取得较好的市场份额，占据有利的市场地位。目前该市场渗透率较低，今年东风、福田等一线车厂已率先响应国六联网终端要求，预计今年渗透率将达到20%左右，2021 年7 月1 日将开始全面覆盖所有车型。

    6、从网联化走向智能化，高级辅助驾驶系统逐领域渗透高级辅助驾驶系统之前主要为后装项目，主要面向渣土车、水泥搅拌车等市场，今年受疫情影响项目进度有所延后。受疫情影响，部分城市的高级辅助驾驶系统后装项目进度延后，对短期业绩有所影响，但长期智能化改造趋势不变。截至目前，全国开始实施渣土车管理的城市有 60 个，其中有 40 个城市开始落地供应车载终端产品，公司主导和参与了其中的 33 个城市终端供货，另外 20 个启动渣土管理的城市，公司均积极参与，其中有部分已中标大数据平台或已开始终端供应的准备工作，公司在渣土车高级辅助驾驶系统细分市场的占有率继续处于领先地位。

    今年公司成功将高级辅助驾驶系统实现前装化，短期来看将成为今年高级辅助驾驶系统收入增长的核心推动力，长期来看有望实现单车价值的提升。2020 年，公司的高级辅助驾驶系统真正落地安装到前装整车厂，目前已有三一重工、华菱和陕汽的水泥搅拌车、工程自卸车、危化品车等车型开始批量安装高级辅助驾驶系统。

    7、乘“国六”之确定东风，商用车联网市场先行者，维持“强烈推荐-A”

    评级

    万物互联时代来临，车联网技术将在商用车领域率先落地，公司基于人工智能算法、图像识别等技术，聚焦智能辅助驾驶系统（网联化）和高级辅助驾驶系统（智能化）两大业务。公司在重卡领域深耕多年，通过拓展新客户，市场份额持续提升，考虑“国六”

    标准下中轻卡强制安装联网终端政策以及渣土车、水泥搅拌车等智能化系统加速渗透，公司收入有望保持高增速。由于新导入客户毛利率较低以及研发投入加大，下调公司业绩预期，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.90 亿元、1.29 亿元、1.69 亿元，对应PE 分别为43.5X、30.3X 和23.0X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：技术升级迭代的风险、市场拓展不及预期、新冠疫情影响。