事件
10 月23 日晚间，公司发布2020 年三季度报告，前三季度实现营收3.03 亿元，同比增长52.31%，归母净利润0.55 亿元，同比增长11.83%，扣非净利润0.50 亿元，同比增长13.80%。
简评
1、三季度收入持续高增，毛利率、现金流环比向好。
2020 年第三季度，公司实现营收1.04 亿元，同比增长80.05%，延续二季度高增态势，主要受益于整车厂客户汽车销量增长及过渡到国六车型，智能增强驾驶系统业务保持高速增长。公司实现归母净利润0.18 亿元，同比增长33.35%，扣非净利润0.16 亿元，同比增长32.95%，利润增速与营收增速有较大差距，主要原因在于三一重工、中国重汽等新客户订单逐步放量，导致毛利率同比下滑3.74pp 至47.57%。但环比来看，三季度毛利率较二季度提升1.10pp，预计主要得益于安吉基地产能逐步释放，生产效率提升。2020 年三季度，公司经营活动现金净流量为3298.39 万元，较一季度（-2532.60 万元）、二季度（-1478.39 万元）明显向好。
2、三季度费用环比增速企稳，费用率同比改善。
2020 年第三季度，公司期间费用合计3408.87 万元，同比增长51.84%。其中，研发费用2226.02 万元，同比增长81.30%，主要是公司增加研发人员，薪酬增加。此外，2020 年第一季度公司实施2020 年限制性股票激励计划，前三季度共产生股份支付费用811.79 万元，其中三季度349.00 万元，导致销售、管理、研发费用增加。环比来看，三季度公司期间费用较二季度增长7.07%，环比增速得到控制。从费用率来看，三季度期间费用率32.65%，同比下降6.06pp，主要与去年同期收入基数较低有关，环比提升8.59pp，主要由于今年二季度收入基数较高。
3、网联化为基石，智能化为方向，未来有望实现较快增长。
公司以“降低交通运输的代价”为使命和初心，致力于成为汽车智能网联产品解决方案综合提供商和领导者，聚焦商用车网联化和智能化两大业务领域。其中，网联化产品是公司业绩稳步增长的基石，智能化产品是公司重要的战略方向和资源投入点，未来有望成为公司业绩增长的重要因素。
网联化业务，2019 年实现收入2.27 亿元，占比72.63%。具体产品包括智能增强驾驶系统（前装T-Box 和行驶记录仪）、人机交互终端（前装中控屏）和车载联网终端（后装T-Box 和行驶记录仪），2019 年收入分别为1.78 亿元、0.36 亿元、0.14 亿元，占比分别为56.89%、11.38%、4.36%。在新能源和国六排放政策推动下，T-Box 在商用车的前装渗透率将迅速提升，尤其是中轻卡将带来显著增量。公司目前已成为陕汽、北汽福田、安徽华菱、苏州金龙、北奔、三一重工、东风汽车、大运汽车等大型整车厂的主要供应商，2020 年上半年成功与中国重汽、上汽依维柯红岩和南京依维柯开展合作，网联化业务有望继续维持高增。
智能化业务，即高级辅助驾驶系统，2019 年收入0.60 亿元，占比19.29%。目前此块业务主要面向渣土车、水泥搅拌车等车型的后装市场。截至目前，全国开始实施渣土车管理的城市有60 个，其中有40 个城市开始落地供应车载终端产品，公司主导和参与了其中的33 个城市终端供货，另外20 个启动渣土管理的城市，公司均积极参与，其中有部分已中标大数据平台或已开始终端供应的准备工作。前装方面，公司产品在三一、华菱和陕汽的水泥搅拌车、工程自卸车、危化品车等车型也开始批量安装。
4、公司积极布局海外市场，有望迎来突破。
公司现有收入均来自国内市场，目前正主动拓展海外市场。2019 年以来，公司与瑞典斯堪尼亚集团、美国康明斯集团建立合作关系，签署框架合同开发适用于日本技术标准的终端产品，签署委托开发合同开发适用于北美市场UTV 全地形越野车的人机交互终端产品等。此外，公司还组建海外业务销售团队，主要针对海外商用车车联网市场，重点开发东南亚、南亚、美洲及欧洲等重点国家。未来公司有望迎来海外客户、订单的突破。
5、盈利预测及评级：公司是国内较早从商用车智能网联系统研发的企业之一，在研发能力、技术能力、生产能力、产品质量、市场拓展等方面均具有较强的竞争优势。短期来看，网联化将继续作为公司业绩的基石，其中T-Box 产品在国六及新能源政策推动下将保持高速增长；长期来看，智能化业务及海外市场有望逐步成为公司业绩增长的新动力。我们预计，公司2020-2021 年归母净利润分别为0.85 亿元、1.20 亿元，当前市值对应PE 分别为46X、33X，首次覆盖给予“增持”评级。
6、风险提示：中轻卡国六渗透不及预期；智能化产品市场拓展不及预期；疫情影响超预期；行业竞争加剧。