推荐逻辑：“国六”政策、5G 等推动智能网联汽车加速落地。罗兰贝格预测，中国商用车车联网渗透率将从2020 年的27%提升至2025 年的62%，行业空间广阔。2、公司作为商用车联网终端龙头，未来有望在享受行业渗透率提升带来的红利的同时，提升市占率，成长潜力巨大。预计至2023 年网联化设备与智能化设备收入分别为2019 年收入的3.7 倍、5.1 倍。

    　　“国六”政策叠加经济顺周期，网联化业务有望显著放量。

    　　1、前装市场：受“国六”等政策催化，我们预计2020-2023 年智能网联终端前装渗透率为30%、60%、80%、100%。年销售市场空间预计达到19.4 亿元，是现有空间的3 倍。另外，人机交互终端100%渗透率的市场空间为50 亿左右，假设未来20 年内完成100%渗透，则年销售市场空间达2.5 亿元。2、后装市场：中轻卡存量市场规模约在1200 万辆左右，预计后装车载联网终端的总体市场空间在60 亿元左右，假设未来10 年内全部安装完成，则每年销售市场空间达6 亿元。我们预计2020 年公司智能网联业务收入总计约3 亿元，我们预测2023 年中国商用车网联化市场有19.4+2.5+6=28 亿元年销售空间。同时，受经济顺周期影响，2020 年商用车销量预计同比增长18%，利好公司短期业绩。2019年公司网联化业务收入2.3 亿元，前装智能增强驾驶系统目前市占率26.7%，后装智能网联终端市占率2.2%，假设2023 年前装+后装整体市占率到30%，则对应收入为8.4 亿，是现有收入的3.7 倍。

    　　智能化业务ADAS 先发优势明显，长期增长可期。公司作为国内较早研发、应用渣土车ADAS 系统的企业，在前装市场率先实现零突破，先发优势明显，后装渣土车市场占有率高达80%。未来随着城市政策逐渐普及带动ADAS 渗透率逐渐提升，公司有望率先受益。2019 年公司ADAS 业务市占率约80%，相关收入约6000 万元。我们测算得到商用专项作业车辆的ADAS 后装市场在100%渗透率情况下的规模约为77 亿，假设20 年完成全渗透，则年销售市场空间为3.9 亿元，假设维持市占率不变，则对应收入为3.1 亿，是现有收入的5.1 倍。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年实现归母净利润复合增长35.5%，给予公司2021 年40 倍估值，对应目标价50 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策推动不及预期的风险；产品研发进度不及预期风险；新冠疫情加剧导致经济恢复不及预期的风险。