事件概况

    　　鸿泉物联于4 月23 日发布了2020 年年度报告和2021 年一季报。公司2020年实现营业收入4.56 亿元，同比增长45.64%；实现归母净利润8830.66 万元，同比增长26.72%，扣非归母净利润8122.12 万元，同比增长30.55%。

    　　2021Q1 公司实现营业收入1.35 亿元，同比增长104.15%；实现归母净利润2093.75 万元，同比增长92.25%，扣非归母净利润2335.60 万元，同比增长114.45%。

    　　2020 全年业绩符合预期，前装智能化业务取得突破。

    　　公司2020 年实现营业收入4.56 亿元（+45.64%），实现归母净利润8830.66万元（+26.72%）。1）智能化业务，高级辅助驾驶系统（ADAS），公司实现收入7079 万元，同比增长17.13%。其中，前装智能化业务2020 年实现销售3801 万元，占比超过50%，主要系智能化产品首次在前装主机厂实现批量安装；后装则因为疫情影响安装进度，销售额有所下滑，随着国内疫情影响降低，渣土车项目招投标恢复，后装业务有望继续增长。2）网联化业务，涵盖了前装智能行驶记录仪和T-BOX 的智能增强驾驶系统实现收入2.54 亿元，同增42.39%，主要原因为：①新基建扩大带动重卡销量增长；②T-BOX 随国六OBD 政策渗透率快速提升；③商用车监管和物流大数据平台的逐步建立，网联化需求不断提升。此外，车载联网终端收入大幅增长324%，达5795 万元，主要系公司在多个省份获得试点，后续有望在区域上进一步外延。3）智慧城市业务，公司实现收入2732 万元，同比增长36.55%。

    　　疫情消退叠加前装业务表现亮眼，Q1 业绩增速超预期。

    　　公司2021Q1 业绩延续高增长态势，实现营收1.35 亿元，同增104.15%。

    　　实现归母净利润 2094 万元，同增92.25%；若剔除股份支付影响，则扣非归母净利润为2336 万元，同增114.45%。我们认为，公司一季度业绩的高增长主要系，1）疫情影响消除：随着疫情的逐步消退，公司各项业务恢复正常，在去年低基数的背景下实现高增长。2）前装业务持续向好：由于客户群的扩大，公司智能化前装业务在去年实现突破的基础上持续向好，Q1 实现销售约1200 万元；同时网联化前装业务亦稳步增长，Q1 销售额超9000 万元。

    　　研发持续高投入，拓展汽车控制器、V2X、车载监控等产品线。

    　　2020 年公司持续加强研发投入。从绝对值来看，2020 年研发费用为8341万元，同增62.36%；从相对值来看，研发费用率为18.29%，同比上升1.89%；从研发成果来看，公司2020 年新增专利13 个、软件著作权20 个，数量均为历史新高。受益于持续高投入的研发，公司在多个方面取得了比较大的进展。1）预研成果方面，公司在5G 和V2X 领域实现了较多成果并完成预装和测试，同时大量商用车特殊算法功能已成功商用。2）产品线扩张方面，公司已着手研发 DCM/BCM 等汽车控制器并与部分主机厂签订开发协议。同时，公司还测试或小批量安装了带V2X 功能的高级辅助驾驶系统、车载称重、电子地平线、AEB 等产品。3）研发体系方面，公司还将前沿技术研究和产品研发相分离，以减少研究院在成本费用方面的束缚，从而为后续技术升级夯实基础。

    　　网联化政策持续推进，智能化在商用车中渗透率不断提升。

    　　当前，国家积极推进大数据、信息技术、自动驾驶等技术在道路运输领域的发展和应用。具体来看，拟计划在今年10 月实施的《道路运输条例》

    　　以及同步修订的《汽车行驶记录仪》标准均提升了商用车智能化、网联化设备的技术先进性，有望催生新一波的加装需求。此外，随着技术进步，高级辅助驾驶也或将成为商用车的必备项，预计商用车智能化渗透率将持续提升。

    　　投资建议

    　　政策鼓励叠加技术升级，商用车智能网联行业景气度高。短期来看，公司在国内新客户不断开拓，产品线也进一步扩展。中长期看，智能化业务带来的单车价值量提升，以及海外业务的突破。预计公司2021/2022/2023年实现营业收入6.79/9.71/13.40 亿元，同比增长48.9%/42.91%/38.0%。预计实现归母净利润1.30/1.87/2.66 亿元，同比增长46.8%/44.5%/42.2%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）相关产业政策不及预期；

    　　2）商用车销量不及预期；

    　　3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期；4）原材料缺货涨价。