公司发布2021 年半年报：2021H1 公司营收和归母净利润分别为2.51/0.41 亿元，同比增长26.54%/12.15%。当前，公司网联化产品受重卡销量下滑影响，短期业绩承压。然而公司智能化产品同时在前装和后装领域快速突破，成为公司全新增长支点。我们看好公司智能化产品、车载联网终端业务的快速发展。

    　　未来，随着行驶记录仪新标准的落地，公司网联化产品单价或将显著提升，有望对公司业绩形成良好支撑。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.06/1.37/1.81 亿元，对应EPS 预测分别为1.06/1.37/1.80 元。给予公司2022年37 倍PE，对应目标价50.6 元，维持“买入”评级。

    　　智能化业务收入翻倍，“前装”+“后装”双轮驱动。2021H1，以高级辅助驾驶系统为核心的智能化业务实现收入0.51 亿元，同比增长103.54%。

    　　1）前装客户持续突破：2020 年，公司首次实现前装高级辅助驾驶系统业务的突破。

    　　同年，高级辅助驾驶系统前后装市场收入分别占比53.7%和46.3%。2021 年迄今，公司前装客户持续突破，当前已覆盖三一、陕汽、华菱、北奔、吉利商用车、金龙等主机厂的渣土车、水泥搅拌车等车型。

    　　2）后装市场地位巩固，市场需求快速提升：截至2021 年6 月，全国有超过50 个城市开始落地安装车载终端产品，公司主导和参与的超过37 个，份额保持领先。去年同期因疫情影响，政府对后装产品采购放缓，今年市场需求正快速恢复。当前，公司积极参与国内多个城市渣土车智能网联产品的技术标准制定，并为部分城市建设管理平台，从而增强客户黏性。当前公司已入围广东、河南、江苏等地的普货重卡主动安全产品供应商目录，获得供货资格，公司预计下半年将开始批量供货。

    　　网联化业务短期承压增速放缓，长期受益单价提升。

    　　1）短期：重卡销量下滑，公司下半年业绩承压。2021H1，公司智能增强驾驶系统实现营业收入1.57 亿元，同比增长17.95%。2021 年1-3 月，全国重卡销量达53.16万辆，同比增长94%，突破历史新高。4 月以来，由于前期“国六”标准车型替换进度超预期外加物流行业景气度下降，重卡销量降温。4-7 月，重卡销量增速分别为0.1%/-9.5%/-6.9%/-45.2%。受此影响，公司二季度业绩承压。2021Q1-Q2，公司收入分别增长104%/-12%，归母净利润分别增长92%/-21%。尽管重卡销量当前呈现下滑趋势，但1-7 月，全国重卡累计销售112.1 万辆，仍然实现17.6%的同比增长。

    　　2）长期：新标准驱动商用车网联化产品单价提升。我们预计《汽车行驶记录仪新标准》将于2021 年下半年出台，该标准将新增音视频记录、防护存储器、驾驶人身份识别等功能，并将增强定位要求，行驶记录仪的单价有望显著提升，公司网联化业务有望长期受益产品单价提升。

    　　开拓智能控制器业务，增长空间广阔。2021 年2 月，公司合资成立了北京域博汽车控制系统有限公司，负责汽车控制器方向的产品研发。北京域博主要从事商用车各类控制器的研发、生产和销售业务，目前主要产品类型包括DCM、BCM、座椅控制器、网关等。截至2021 年6 月，北京域博已经与多个主机厂签订技术开发协议，已向中国重汽供货，且份额有望继续提升。目前北京域博专注于商用车智能控制器领域，该业务有望打开全新收入增长空间。

    　　风险因素：重卡销量进一步下滑风险；原材料短缺和涨价风险；行驶记录仪相关政策实施进度不及预期；公司产品毛利率下滑风险；公司智能化产品新客户拓展不及预期风险。

    　　投资建议：公司紧抓智能化产品发展机遇，在智能化产品前装和后装领域快速突破，实现业绩高速增长。尽管当前国内重卡销量下滑、公司网联化产品增长或承压，但随着汽车行驶记录仪新标准的落地，公司长期有望受益网联化产品单价提升。除此之外，公司在车载联网终端、人机交换终端、智慧城市、商用车智能控制器领域亦有广阔成长机遇。考虑到当前国内重卡销量波动和公司智能化业务快速增长，我们调整公司2021-2022 年归母净利润预测至1.06/1.37（原为1.30/1.87 亿元），新增2023 年预测1.81 亿元，对应EPS 预测分别为1.06/1.37/1.80 元。参考同行业可比公司估值，考虑到公司仍处快速增长期，给予公司2022 年37 倍PE，对应目标价50.6 元，维持“买入”评级。