【投资要点】

    　　公司发布2021 年中报，上半年实现营收2.51 亿元，同比增长26.54%，归属上市公司股东的净利润0.41 亿元，同比增长12.15%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.36亿元，同比增长4.67%。

    　　营收增速放缓，毛利率出现下滑。上半年公司受到多重因素影响收入增速有所放缓，分业务来看（1）智能增强驾驶系统受益于重卡销量增长、国六过渡期T-BOX 渗透率提高，但新拓展客户还未实现大批量供货，营收增速较低，同比增长17.95%；（2）车载联网终端上半年受政府部门招标周期波动影响，同比下降29.22%；（3）人机交互终端受主要客户产品迭代升级影响，同比下降18.60%（4）高级辅助驾驶系统受益于主机厂客户对智能化程度要求提高、渣土车业务开展顺利，前装及后装ADAS 业务迅速增长，实现营收5116.94 万元，同比增长103.54%；（5）智慧城市业务在上半年拓展脚步加快，产品类型增多，实现营业收入1447.71 万元，同比增长53.75%。

    　　毛利率受上游涨价影响短期出现下滑，净利率环比回升。年初以来，原材料尤其是芯片普遍涨价，公司成本端承压，毛利率同比下滑2.8pct，但依旧处于较高水平。费用方面，公司积极进行业务拓展和项目预研，上半年研发费用率提升0.86pct 至19.14%，处于行业领先水平，预计产品落地后将对业绩有重要贡献。销售和管理费用率分别为5.42%和6.59%，同比减少0.62pct 和0.85pct。净利率主要受毛利率和费用率变动影响，同比下滑2.42pct，二季度单季实现环比回升。

    　　后装市场发力，产品布局多元化。后装市场中，渣土车市场已经从疫情影响下恢复，全国已经有50 个城市落地渣土车管理要求，公司主导和参与了37 个城市，结合智慧城市业务，进一步增强客户粘性，占据市场内较大份额。公司利用前装客户资源，积极拓展业务领域，新成立北京域博，从事汽车智能控制器业务。目前北京域博已与多个主机厂签订技术开发协议，车身控制器（BCM）产品已经小批量发货，项目充沛。此外，各省上半年陆续启动主动安全业务，对辖区内存量12 吨以上货车安装视频监控设备，公司在广东、江苏、河南等多省市中标，预计下半年开始发货。除控制器之外，公司在5G-V2X、高精定位、AEB、低速无人车等新技术领域均有产品化布局，在5G-V2X 方面，公司的V-BOX 样机已经在主机厂测试安装，与部分主机厂合作开发的5GT-BOX 和5G-DVR 设备均已完成产品化。

    　　【投资建议】

    　　受益于监管落地和商用车智能网联设备渗透率提升，网联设备和智能化设备市场迅速增长。公司作为该领域龙头，尽管有商用车周期性下滑影响，依然有充分的市场空间。公司积极进行多元化布局，利用前装客户资源，提升单车价值，驱动公司高速增长。预计公司2021-2023 年营业收入为6.48亿元、10.45 亿元、14 亿元，归母净利润为1.1 亿元、1.92 亿元、2.76亿元，EPS 为1.09 元、1.91 元、2.75 元，对应PE 为35、20、14 倍，我们谨慎看好公司未来发展前景，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　商用车销量超预期下滑；

    　　上游原材料持续涨价缺货；

    　　前装及后装政策落地时间和实施进程不及预期；

    大客户拓展受阻。