项目交付推迟影响业绩确认，持续受益乏燃料后处理设施建设公司2023 年H1 营业收入0.93 亿元，同比下降37.68%；归母净利0.10 亿元，同比下降70.44%。其中Q2 营业收入0.41 亿元，同比下降63.53%；归母净利润0.05亿元，同比下降85.93%。其业绩短期承压的主要原因为，受大客户项目规划及验收节点影响，项目交付验收减少。公司为国内核工业智能设备龙头，通过投资收购扩张核工业业务版图，有望持续受益乏燃料后处理设施建设。但公司业绩受客户项目规划影响较大，存在不确定性。因此，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利1.42/1.99/2.69 亿元（前值1.60/2.28/3.00 亿元），当前股价对应PE 为37.0/26.5/19.6 倍。下调至“增持”评级。

    　　毛利率维持高位，研发投入持续加大

    　　2023 年H1 公司毛利率51.76%，同比提升3.6pct；净利率11.33%，同比下降12.55pct；受收入确认的影响，公司2023 年H1 期间费率波动较大，销售费率/管理费率/ 财务费率/ 研发费率分别为7.10%/27.23%/-6.09%/25.07% ， 同比+3.93/+10.51/-4.37/14.55pct。研发方面，公司重点领域包括用于医用同位素制备的箱室智能装备和核化工智能化系统等。盈利能力方面，公司产品核工业设备具有耐辐照、耐腐蚀等性能要求，客户验证壁垒高，毛利率有望维持在相对高位。

    　　投资收购扩张核工业业务版图，持续受益乏燃料后处理设施建设加速2023 年8 月，公司发布公告，拟参股西核设备，扩充核电燃料操作与贮存系统设备业务储备。2023 年4 月，公司收购天津迦自机器人，新增防爆AGV 产品，应用于核工业、军工等领域。公司完成两项收购后，有望扩充核工业智能装备业务版图，贯通核燃料循环产业链上下游，持续受益乏燃料后处理设施建设加速。

    　　风险提示：乏燃料后处理设施建设不及预期；行业竞争风险；项目交付波动风险。