核心观点

    　　奥浦迈2025 年实现营收3.55 亿元，同比增长19.40%；归母净利润4169.85 万元，同比增长98.07%；扣非净利润2084.90 万元，同比增长216.57%，整体符合市场预期。公司核心培养基业务延续高增长态势，客户管线数量持续快速增加。在国际化布局方面，公司全资子公司成功通过欧盟QP 审计，标志着其质量管理体系获得国际认可，为开拓欧洲市场打开了新局面。我们认为，随着客户管线向后端推进、规模效应进一步显现以及海外市场的拓展，公司业绩有望延续高速增长态势。

    　　事件

    　　奥浦迈发布2025 年年度报告，公司实现营业收入3.55 亿元，同比增长19.40%；归母净利润4170 万元，同比增长98.07%；扣非净利润2085 万元，同比增长216.57%。

    　　简评

    　　业绩符合市场预期，培养基业务保持稳健增长

    　　2025 年，公司营收3.55 亿元，同比提升19.40%，其中主营业务收入达3.54 亿元，同比增长19.43%。归母净利润4169.85 万元，同比增长98.07%，扣非净利润2084.90 万元，增速高达216.57%。细胞培养产品业务实现营业收入3.00 亿元，同比增长23.03%，主要得益于产品技术优化和市场认可度提升，是公司营业收入的核心引擎；CDMO 服务业务收入5398.06 万元，同比增长2.71%，主要得益于行业影响力和市场认可的显著提升。

    　　客户临床管线持续推进，整体产品管线数量再创新高公司培养基临床及商业化管线数量持续增长。细胞培养产品业务截至2025 年末，共有327 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，较2024 年末增加80 个，增长幅度达32.39%。其中，处于临床前阶段170 个、临床I 期阶段67 个、临床II 期阶段41 个、临床III 期阶段34 个、商业化生产阶段15 个，进一步提升了公司在该领域的竞争力。

    　　盈利预测及投资建议

    　　奥浦迈是国内细胞培养基行业龙头企业之一，具有较好的成长能力，我们预计公司2026-2028 年营业收入为4.52 亿元、5.91 亿元、7.90 亿元，归母净利润分别为0.71 亿元、1.09 亿元、1.60 亿元，对应PE 97、63、43倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　进口替代进程的阶段性波动风险。目前国产化率持续提升，但国际头部企业仍占据国内中高端市场主导地位，若国际厂商加速本土化产能投放或实施降价策略，可能对国产企业技术的定价能力和份额扩张形成阶段性压制。

    　　海外市场拓展的不确定性风险。公司目前境外收入主要来自欧洲，美国市场尚处在布局初期，叠加地缘政治因素扰动和新兴市场准入规则动态调整，公司海外业务拓展节奏及订单稳定性仍需要持续跟踪。

    　　产业链多维竞争压力显性化。国际头部企业通过技术先发优势强化壁垒，本土新势力以差异化策略争夺细分市场，行业竞争格局复杂化或加剧盈利分化风险。