事件：公司发布2025 年年度报告和2026 年一季度报告，2025 年实现营收3.55 亿元（+19.4%，括号内为同比增速，下同），归母净利润0.42亿元（+98.1%），扣非归母净利润0.21 亿元（+217%），销售毛利率50.9%（-2.2pct，CDMO 业务厂房新投产导致折旧及运营费用的成本增加），销售净利率11.6%（+4.8pct），销售费用率9.0%（+0.5pct，拓展海外市场等市场活动费用增加），管理费用率18.1%（-9.1pct），研发费用率13.6%（+2.1pct，开发新产品及搭建新技术平台，且美国研发中心全面投入使用）。26Q1 营收1.8 亿元（+118%），归母净利润0.39 亿元（+167%）。

    　　2026Q1 培养基业务持续放量，CRO 澎立生物订单增速亮眼：分业务来看，①培养基业务25 年营收3.00 亿元（+23.0%），毛利率69.3%（-0.7pct），26Q1 营收0.93 亿元（+27.2%），在25Q1 基数较高的情况下仍然强劲增长。其中CHO 培养基25 年营收2.61 亿元（+31.2%），毛利率73.1%（+0.6pct），实现高质量的规模化发展。②CDMO 业务25 年营收0.54 亿元（+2.7%），26Q1 营收8.0 百万元（-21.5%），主要系市场环境及项目交付周期等因素影响。③分地区来看，25 年境内营收2.45 亿元（+21.1%），境外营收1.10 亿元（+51.9%），公司积极拓展海外市场，我们预判境外将实现较高增长。④澎立生物于2026 年1 月并表，26Q1实现营收0.81 亿元，归母净利润-2.96 万元（汇兑损失影响400 万元），药物临床前CRO 新签订单1.24 亿元（+61.8%），为未来业务发展奠定了坚实基础。

    　　培养基放量步入收获期，CRDMO 产业链搭建完善：①培养基业务保持高增长，截至26Q1，共有352 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前项目183 个，临床I 期项目71 个，临床II 期44 个，临床III 期39 个，商业化生产阶段15 个，整体相较25年末增加25 个。培养基产品具备随下游客户管线推进而快速放量的属性，且公司具备规模化生产能力，可实现单批次2000kg（干粉）/2000L（液体）的培养基大规模生产。我们认为公司III 期管线与商业化项目持续增加，正逐步迈入收获期，26Q1 培养基业务的高增速已进一步验证，业绩爆发值得期待。②CRDMO 产业链协同整合优势，引入澎立生物业内十余年的专业积累和欧洲渠道，构筑全流程服务平台。

    　　盈利预测与投资评级：考虑收购并表后影响，我们将公司2026-2027 年营收从5.2/6.6 亿元上调至8.8/10.6 亿元，归母净利润从1.1/1.4 亿元上调至1.6/2.4 亿元，并预测2028 年营收和归母净利润分别为12.2亿元和2.9 亿元；2026-2028 年对应当前股价PE 分别为43/29/24×。看好公司业务模式及成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。