国内小丝束碳纤维龙头，干喷湿纺技术领跑国内

    公司是国内高性能小丝束碳纤维龙头，经过十多年的持续研发投入，是国内首家突破干喷湿纺工艺的厂商，具备T700 级以上碳纤维“原丝-碳丝-预浸料”的一体化生产能力。主力产品T700 级碳纤维主要用在碳碳复材、储氢、风电、体育、航空航天等高端领域，并与中国商飞在航空预浸料领域开展合作。

    公司第一大股东中国建材集团合计持股57.27%，第二大股东鹰游纺机集团持股26.67%，后者董事长张国良为神鹰董事长；本次IPO上市，金博股份、江苏天鸟等碳纤维下游厂商、以及公司高管均参与了战略配售，彰显对公司发展信心。

    成长空间广阔：五年看风光氢，十年看国产大飞机2020 年以来，以光伏、氢能、风电为代表的碳纤维应用领域迎来需求爆发，T700 级的小丝束碳纤维一货难求，价格自2020 年开始持续上行。预计到2025 年，仅光伏、储氢两个市场需求将分别达到万吨级别，年化增速30%以上。经过我们测算，整个“十四五”期间，以T700 为代表的小丝束碳纤维整体供需紧平衡。

    而看未来十年，随着C919 和C929 为代表国产大飞机量产以及军工产业的发展，碳纤维在航空航天领域的潜在需求巨大，行业长期发展空间广阔。

    技术和产品对标日本东丽，T700 级碳纤维竞争格局更优从国际格局来看，过去碳纤维行业被日美龙头把持，随着新能源产业爆发，以及疫情影响海外碳纤维生产，国内厂商迎来战略发展机遇。中复神鹰以高性能小丝束碳纤维作为发展方向，对标全球碳纤维龙头日本东丽。

    从供给端看，T700 级碳纤维产品竞争格局远优于T300。神鹰是目前国内唯一一家有“千吨级T700 碳纤维”产线的企业，且未来三年内国内仅公司有民用T700 级碳纤维的扩产计划。我们认为，高性能小丝束碳纤维的工程化技术（材料/设备/工艺等）是公司的核心技术壁垒，竞争对手难以复制。

    产能高速扩张，业绩有望持续高增长

    公司目前现有碳纤维产能9500 吨，西宁一期剩余4000 吨投产在即，预计二期1.4 万吨于2023 年投产，届时公司整体产能将达到2.85 万吨。公司的T700 级碳纤维质量稳定性接近进口同类产品水平，得到客户的广泛认可，我们认为公司产能投放后能够快速被市场消化，盈利高增长具有较强确定性。

    盈利预测和投资建议：公司在高性能小丝束碳纤维领域技术壁垒深厚，下游需求高景气叠加产能快速释放，业绩进入快速成长期。我们预计公司2021、2022、2023 年归母净利分别为2.78、5.48、7.58 亿元。首次覆盖，考虑到公司尚未上市，暂不评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能建设不及预期；竞争对手扩产等。