干喷湿纺奠定高性能碳纤维龙头地位,积极合作寻求大丝束碳纤维技术突破。公司是国内高性能碳纤维龙头企业,于2013 年率先突破千吨级碳纤维原丝干喷湿纺技术,并获得2017 年度国家科学技术进步一等奖,是国内碳纤维领域唯一获此殊荣的企业。经过多年自主研发,公司在聚合、纺丝、预氧化及碳化等各工艺阶段技术领先,形成“大容量聚合与均质化原液制备技术”、“高强/中模碳纤维原丝干喷湿纺关键技术”、“PAN 纤维快速均质预氧化、碳化集成技术”、“干喷湿纺千吨级高强/百吨级中模碳纤维产业化生产体系构建技术”四大核心技术体系,并获得发明专利26 项,实用新型专利41 项。此外,公司还积极布局48K 大丝束碳纤维,通过与北京化工大学、东华大学等高校开展合作,公司有望在大丝束领域取得技术突破。公司在高性能小丝束碳纤维领域技术壁垒深厚,同时积极向大丝束碳纤维拓展,充分的技术储备将助力公司在未来行业竞争中长期保持龙头地位。

    产能及产销量位居行业前列,募投扩产巩固领先地位。2020 年公司碳纤维产销量分别为3777.21 吨及3625.28 吨,占国内碳纤维总产/销量的20.98%及7.43%,产量位居全国第二,销量领跑可比公司。截至 2021 年年底,公司产能达 9500 吨/年,其中连云港基地年产能3500 吨,西宁基地年产能6000 吨。公司此次上市计划募集资金 18.45 亿元,其中计划8 亿元用于西宁年产万吨碳纤维项目,随着西宁万吨碳纤维项目二期 4000 吨产能于2022Q1 投产,以及后续西宁1.4 万吨碳纤维项目等建成投产,公司小丝束碳纤维产能有望达到2.87 万吨,为公司长期业绩增长打下坚实基础。公司产销量在行业位居前列,募投加码生产有助于进一步巩固行业领先地位。

    民用碳纤维产品丰富,侧重高景气领域助力业绩增长。公司已系统掌握碳纤维T300 级、T700 级、T800 级、M30 级、M35 级千吨级技术和M40 级、T1000 级百吨级技术,碳纤维产品丰富,覆盖高强型、高强中模型、高强高模型等多类别碳纤维,已基本实现对行业龙头日本东丽主要碳纤维产品型号的对标,产品广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等六大领域。2018~2021H1,面对下游风电、光电需求提升,公司积极调整产品类别以更好的满足市场增长,风电叶片、碳/碳复合材料的营收占比持续增加,2021H1 占比合计超过总营收的三分之一。同时,面对下游旺盛需求,公司也积极研发新产品,目前相关产品已通过德国劳埃德船级社(GL)风电产品认证,可应用于储氢气瓶、风电拉挤板材等领域。公司产品结构丰富,下游应用广泛,且基于行业高景气度进行适时布局调整,将充分受益于相关需求提升,助力公司未来业绩增长。

    加码航空领域碳纤维研发,军品业务未来可期。目前公司产品仍以民用碳纤维为主,但随着公司持续布局航空航天等高端领域碳纤维业务,军品营收占比不断提升,从2018 年的1.14%增加至2021H1 的7.29%。十四五期间随着军机快速列装叠加单机重量和碳纤维复合材料含量同步提升,军机碳纤维需求旺盛。公司目前正在加大航空领域碳纤维应用的研发,此次上市计划募资中也有2.33 亿元用于航空航天高性能碳纤维项目,致力于研发下一代T1100 级碳纤维,并形成年产200 吨中高模碳纤维产能。我们认为公司持续加大航空领域碳纤维研发投入,并积极推进相关项目建设有助于公司军品市场的开拓,公司军品业务未来可期。

    投资建议:公司是国内碳纤维企业中的龙头企业,在高性能小丝束碳纤维领域技术壁垒深厚。依托核心技术,公司正积极布局产能并拓展下游应用,考虑到碳纤维行业景气度上行,公司碳纤维产能落地后有望满足未来市场增长并充分受益于相关下游的需求提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.10、7.29、9.90 亿元,对应估值分别为65X、45X、33X。首次覆盖,给予“买入-A”评级。

    风险提示:扩产速度不及预期;下游需求不及预期;上游原材料价格大幅上涨。