业绩超预期,高成长性持续兑现

    22Q1 公司实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为4.60、1.18、1.16 亿,YoY+229.0%、200.8%、214.8%。公司业绩表现亮眼,超出业绩预告上限,之前预告预计22Q1 归母净利润0.8-0.9 亿,扣非净利0.75-0.85 亿。

    中小丝束景气有望延续,产品结构有望持续优化

    我们预计22Q1 碳纤维销量超2000 吨,环比基本持平。随着新增产能的释放,公司销量有望持续高增。我们估算吨均价超20 万元/吨,同比有超10%增长,环比仍有小幅提升,我们判断一是由于中小丝束供需偏紧下,整体价格有所提升;二是由于公司产品结构优化,高附加值产品占比提升。考虑到行业中小丝束新增产能有限,且下游受益于碳碳复材、压力容器等新兴领域的高速增长,此外,国产替代亦有望形成进一步的需求拉动,我们判断中小丝束供需有望持续偏紧,景气有望延续。公司积极进行产品结构优化,增加高附加值产品占比,我们预计22 年销量结构中,碳碳复材/压力容器占比有望超过50%,有望带动公司均价、盈利能力进一步提升。

    产能建设加快推进,单位成本仍有下降空间

    行业景气以及需求端旺盛下,公司加快产能建设,根据公司招股说明书,我们判断目前公司西宁一期1 万吨生产线已经全部投产。我们预计西宁线二期1.4 万吨有望于22 年底至23H1 逐步投产。碳纤维属于重资产行业,规模效应明显,产能的扩大可有效降低单位成本。我们估算22Q1吨成本约11 万元/吨左右,预计环比21Q4 有所下降,一是由于公司西宁线产能逐步释放,而西宁生产线规模更大,单位折旧/能耗更低,且电价较东部低约43%,带动整体单位成本下降;二是由于原材料丙烯腈价格有所下滑,根据wind 数据,22Q1 丙烯腈均价为1.14 万元/吨,环比21Q4 的1.51 万元/吨下降24.2%。我们判断随着公司西宁一期生产线逐步爬坡,产能利用率进一步提升,以及西宁二期投产后进一步扩大生产规模,公司单位成本仍有进一步下行空间。

    盈利能力边际提升,费用管控能力较强

    22Q1 公司毛利率/净利率分别为46.0%/25.6%,同比分别下降6.6/2.4pct,但相较21H2,公司毛利率/净利率提升约6.0/5.7pct,边际提升已然开启。期间费用率15.4%,同比下降9.1pct,其中管理费用率下降9.4pct,一是由于公司加强管控,二是由于销量快速增长有所摊薄。

    投资建议:公司是国内碳纤维龙头和产业化引领者,已跨过“0-1”阶段,有望进入“1—N”高速增长阶段。我们上调22/23/24 年公司归母净利润预测至6.3/10.0/13.5 亿(原盈利预测为5.6/8.7/11.6 亿),主要考虑到中小丝束供需偏紧,公司产品结构持续优化,上调吨均价假设。 调整后盈利预测对应当前股价PE 为42/26/20 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。