事件描述

    公司1 季度实现收入4.6 亿元，同比增长229%，归属净利润1.2 亿元，同比增长201%，扣非净利润同比增长215%。

    事件评论

    预计公司销量同比增长翻倍以上。截至2021 年底公司产能约1.15 万吨，今年3 月份伴随西宁万吨产线的全面投产，当前产能规模约1.35 万吨，西宁二期1.4 万吨去年下半年已开建，预计明年有望投产，届时公司产能有望达到2.75 万吨。公司1 季度收入同比增长229%，主要来自销量增长，招股说明书显示去年上半年销量约2025 吨，预计1 季度销量不到1000 吨，因此今年1 季度销量预计增长翻倍以上，对应价格稳定在高位水平。

    盈利能力相对稳定，期间费率大幅摊薄。1 季度毛利率约46.0%，同比下降6.6 个百分点，但相对2021 年全年毛利率是提升的。参考行业数据，当前丙烯腈价格已经回落至11500 元/吨，1 季度碳纤维小丝束价格保持稳定，而丙烯腈均价同比下降15%左右，以小丝束-丙烯腈价格差（即小丝束碳纤维价格-2*丙烯腈价格）拟合行业盈利水平，1 季度同比提升40-50%。期间费率约15.4%，同比下降9.1 个百分点，其中管理、研发分别下降9.4、1.0 个百分点，财务费率同比提升1.4 个百分点，销量大幅增长使得公司各种费用明显摊薄。此外公司所得税率恢复至正常水平，2021 年全年为6%，2022Q1 已经提升至16%，最终归属净利率约26%，同比下降2.4 个百分点，依旧维持在不错的水平。公司经营活动产生的现金流净额为1.6 亿元，高于归属净利润，体现了较强的产业链地位。

    展望碳纤维小丝束的行业格局。小丝束碳纤维需求旺盛，2021 年碳纤维国内需求同比增长28%，其中碳碳复材、压力容器、航空航天、休闲体育领域的需求增速分别为130%、50%、18%、20%，我们预计未来三年小丝束核心领域的需求增速在30%左右。行业供给新增主要来自中复神鹰、光威复材、恒神股份等，预计未来三年中复神鹰有效产能有望达到2.75 万吨（当前为1.35 万吨），光威复材有效产能有望达到1.27 万吨（当前为0.27万吨，假设内蒙古的万吨产线顺利投产，一期在建产能4000 吨，预计2022 年建成投产），考虑大部分碳纤维企业良率较低，预计未来几年小丝束碳纤维龙头企业产能投放有望被消化。同时在最新的西宁项目中，公司首次实现单线3000t/d、550m/min 的有效产能，将引领国内高性能碳纤维行业技术更上一层楼，逐步缩小与日本东丽之间的差距。

    产能高增、奠定地位是未来几年主旋律。中复神鹰是我国碳纤维行业全产业链龙头，具有领先的管理、技术和成本优势。未来几年是国内龙头奠定市场地位的关键时期，在此历史性变革下，我们认为中复神鹰有望在行业中形成领先的龙头地位：一是应用领域最广泛，二是性价比优势领先，三是规模最大的全产业链企业。预计公司2022-2023 年归属净利润约5.0、7.8 亿元，对应估值51、33 倍，具有配置价值。

    风险提示

    1、公司西宁产线爬坡低预期；

    2、小丝束碳纤维需求低预期。