受益于西宁万吨级产线的快速爬坡，2022Q1 公司收入和利润均超预期。作为国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者，依托四大核心技术体系，积极合作进行大丝束研发。随着西宁项目的逐步投产，预计2022/2024 年公司小丝束产能可达1.35 /2.87 万吨，位居全国第一。我们认为2023 年50 倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价40 元，首次给予“买入”评级。

    2022 年一季度业绩增长超预期，西宁万吨碳纤维项目贡献显著。2022Q1 公司实现营收4.60 亿元，同比+229.00%，超业绩预告的4.00~4.50 亿元区间；实现归母净利润1.18 亿元，同比+200.80%，超业绩预告的0.80~0.90 亿元区间；实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比+214.78%，超业绩预告的0.75~0.85 亿元区间；整体财务数据均超预期。2022 年一季度整体销售毛利率46.00%，同比下降6.57pcts；净利率25.63%，同比下降2.40pcts。2022Q1 公司业绩同比大幅增长主要系国内碳纤维需求持续增长和神鹰西宁万吨碳纤维项目的陆续投产放量，整体销售毛利率下降或因产能爬坡初期固定的成本较大所致。

    规模扩大下2022Q1 四费费率大幅下降，经营活动产生的现金流净额同比增长2541.20%。从费用端看，主要费用同比均有所增长，其中研发投入0.23 亿元，同比+176.67%，主要系公司为保障未来发展，加大航空级碳纤维及预浸料等研发支出。但随着公司收入端更高速的增长，公司2022Q1 销售、管理、财务、研发费用率分别为0.11%/7.89%/2.37%/5.04%， 较去年同期分别变动-0.09/-9.4/+1.36/-0.95pcts。现金流方面，2022Q1 单季度经营活动产生的现金流净额为1.58 亿元，较上年同期增长2541.20%，主要系西宁万吨项目部产能释放带来的销售规模同比大幅增长。

    国内首条千吨级干喷湿法产业化生产线的先行者，引领国产化大潮。公司于2012 年在国内率先实现干喷湿纺技术产业化，系统掌握了碳纤维T700 级、T800级千吨级技术和T1000 级百吨级技术，并荣获2017 年度国家科学技术进步一等奖，为国内碳纤维领域唯一获得该项殊荣的企业。依托核心技术体系，公司实现了对T300 级至T1000 级、M30 至M40 级别的产品覆盖，部分产品性能超过日本东丽。公司2021 年碳纤维运行产能1.15 万吨，占国内碳纤维总需求（6.24万吨）比例18.44%，位于国内第二。

    产能扩张夯实发展基础，大丝束研发积蓄成长动力。为进一步满足国内市场的需求增长和自身的规模效应下的竞争力提升，公司积极扩产：1）西宁万吨高性能碳纤维及配套原丝项目陆续进入投产阶段；2）西宁年产1.4 万吨高性能碳纤维及配套原丝建设项目或于2023 年12 月底建成投运；3）200 吨航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目，正有序推进中。我们预计公司合计产能有望在2024年达到2.87 万吨，届时小丝束产能有望位居全国第一。此外，公司积极展开合作研发，于2021 年3 月分别与北京化工大学和东华大学签约合作项目，旨在实现拉伸强度≥4000 MPa、拉伸模量达230GPa 的48K 大丝束碳纤维目标，力争取得更多碳纤维领域的业内领先地位，为公司后续发展积蓄成长动力。

    风险因素：行业产能扩张超预期；上游原材料价格大幅上涨；碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期；国产化不及预期。

    投资建议：公司是国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者，依托四大核心技术体系，积极合作进行大丝束研发。随着西宁项目的逐步投产，预计2022/2024 年公司小丝束产能可达1.35 /2.87 万吨，位居全国第一。通过拓展高价值、高增速下游领域，公司有望抓住国产碳纤维的黄金发展期。我们维持公司2022/2023 年归母净利润预测为5.10/7.26 亿元，新增2024 年归母净利润预测为9.16 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为0.57/0.81/1.02 元。参考 当前可比碳纤维公司估值水平（光威复材、中简科技Wind一致预期下2023 年平均PE 为25 倍），考虑公司在民品小丝束领域的龙头地位，切入军品小丝束的增量空间和潜在的大丝束领域的拓展，作为碳纤维国产化的领军者，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价40 元，首次给予“买入”评级。