投资要点

    　　需求提振产销稳步增长，2022Q1业绩同比增长200.80%超预期。2022 年第一季度公司实现营收4.60 亿元，同比增长229.00%，略超业绩预告上限（4.5 亿元）；实现归母净利润1.18 亿元，同比增长200.80%，超过业绩预告上限（0.90 亿元）；扣非后归母净利润1.16 亿元，同比增长214.78%，超过业绩预告上限（0.85 亿元）。2022Q1 公司收入和业绩呈快速增长趋势，盈利能力强劲，主要原因在于：1）光伏热场、储氢瓶、风电叶片等下游行业景气度较高，碳纤维供不应求，我们推测一季度公司产品价格稳中有升；2）2022 年上半年西宁一期二阶段剩余4000 吨碳纤维产线将全部投产，届时公司产能将达到1.35 万吨，产销量稳步提升。

    　　盈利能力环比改善，规模效应加速显现。2022Q1 公司综合毛利率为46.00%，同比减少6.57 个百分点（2021 全年为41.62%，2021H1 为47.88%）；净利率为25.64%，同比减少2.40 个百分点（2021 全年为23.75%，2021H1 为31.70%）。2022Q1 公司毛利率、净利率虽同比下降，但相较2021H2 均有显著提升。我们判断2021 年下半年公司处于西宁新产能爬坡初期，2022 年开始规模效应将加速显现，盈利能力有望持续改善。

    　　预计2022 年毛利率稳中有升。从单价和成本两个维度分析，价格端：从行业层面，碳纤维价格由市场供需关系决定：民用高性能小丝束领域壁垒较高，国内新增供给仍稀缺，此外受疫情+海外政策影响，海外优质产能供给受限，存在较大缺口，我们预计2022 年T700、T800 小丝束碳纤维供需仍偏紧，公司碳纤维价格将维持稳定。成本端：碳纤维规模效应降本显著。考虑两个维度：（1）单线产能提升。即生产线的单线产能越高、利用率越高，则成本越低；（2）多线并行：

    　　多条线同时运行，可以降低公用成本，如制氮、制水、气体、溶剂回收等。我们预计公司西宁一期项目全部达产后，产能再上台阶，规模效应之下有望显著降本。

    　　规模效应摊薄期间费率。公司净利率同比减幅低于毛利率，主要系公司产销量快速提升、规模效应摊薄期间费率。2021Q1 公司期间费用为7081.79 万元，同比增长106.96%，期间费率15.41%，同比减少9.09 个百分点。其中，管理费用3626.74 万元，同比增长50.14%，管理费用率7.89%，同比减少9.40 个百分点；研发费用2315.71 万元，同比增长176.67%，研发费用率5.04%，同比减少0.95 个百分点，研发费用增长主要系加大航空级碳纤维及预浸料等研发支出所致。

    　　经营活动现金流同比大幅增长。2022Q1 公司经营活动产生的现金流净额1.58 亿元，同比增长2541.20%，主要系西宁万吨项目部分产能释放，销售规模增长所致；投资活动产生的现金流量净额-6.12 亿元，同比减少4.90 亿元，主要系项目投资建设采购支付现金增加所致;筹资活动产生的现金流量净额33.86 亿元，同比增长1779.55%，主要系首次发行股票，收到募集资金所致。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内稀缺的民用T700（及以上）碳纤维供应商，产业链地位强势，干喷湿纺技术、专利、优质客户构筑多重壁垒。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年可实现归母净利润4.92/7.02/9.39 亿元，EPS 为0.55/0.78/1.04 元/股，对应2022 年5 月6 日收盘价PE为58.8/41.1/30.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期；市场竞争加剧；产能扩张进度不及预期。