引领技术与降本发展的国内民用碳纤龙头，给予“买入”评级公司碳纤维以T700 以上小丝束为主，而高端民用行业供给稀缺背景下，我们看好公司维持高壁垒和高增长趋势：1）22-24 年产能CAGR43%，且下游新能源与航空航天等多点开花，盈利攻守兼备；2）原丝到碳丝生产全自主，不断突破高端，背靠中建材发挥产业化与技术优势；3）规模/技术/地理等优势高筑成本壁垒，或维持较高吨净利。我们预计公司22-24 年归母净利5.2/8.4/11.4 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期PEG 0.8x，公司稀缺性及成长性高（22-24 年归母净利CAGR60%VS 可比公司 45%），给予22年PEG 1.3x，目标价44.79 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　预计21-25 年国内碳纤维需求CAGR 25%+，新能源需求高增碳纤维在可量产纤维材料中性能最佳，我们预计未来4 年仍是供小于求，其中T700 以上产品需求扩张显著。25 年全球/中国碳纤维需求量可达20/16万吨，21-25 年CAGR 13%/26%，其中碳碳复材/风电叶片/压力容器增速领先，21-25 年CAGR 为30%/25%/20%。分别受益于：1）热场渗透率快速提高，25 年导流筒/保温筒渗透率有望均+30pct 至90%/85%；2）21 年10%不到渗透率下，或迎风电叶片大型化及海风景气带来的渗透率加速提升，但短期招标价下行或抑制需求；3）氢能产业指引IV 型储氢瓶碳纤维用量提升。

    　　预计25 年前全球产能较21 年翻倍，但高端民用供给持续稀缺21 年全球碳纤维产能21 万吨，预计25 年前新建21 万吨（85%在国内），但T700 级以上高端民用产品占比小。我们认为碳纤维行业具有强者恒强的特点：1）投资壁垒高且运行风险大：单吨投资额高（最高超千万元vs 玻纤仅万元），若无优质高效的设备或较好的商业化路径提升产能利用率，投产后将面临开工难及高折旧，盈利堪忧；2）技术壁垒高：碳纤维行业依赖前期技术积累，且高端产品技术突破难度高，高端龙头先发优势难以超越；3）规模效应显著：快速规模化可压降成本，引领降本趋势的龙头可享成本红利。

    　　公司看点：引领行业技术创新与降本趋势，快速扩张高筑壁垒看好公司高增长与高壁垒持续：1）规模高增且种类齐全：预计24 年产能2.75 万吨，22-24 年CAGR 43%；基本实现T300 至M40 级别全覆盖，下游丰富带来结构调整空间大，重点布局新能源（碳碳复材/风电/氢瓶）/航空航天等，20 年/21H1 吨净利2.3/5.1 万元/吨，同比+188%/100%以上；2）全生产链自主，专注研发创新与规模化落地，加速研发T1100 级产品；3）成本优势显著，体现在地理优势（靠近丙烯腈供应商/西宁低电费）和规模效应（量产首个万吨T700 线），20 年公司产量/单位成本同比+13%/-11%。

    　　风险提示：碳纤维价格大幅下行；原材料价格大幅上涨；扩产不及预期。