22Q2 收入/归母净利同比+67.0%/+25.1%，维持“买入”

    　　8 月17 日公司发布22 年中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母8.6/2.2/2.1 亿元，同比+126.4%/+82.1%/+106.0%。其中Q2 实现收入/归母净利/扣非归母4.0/1.0/1.0 亿元，同比+67.0%/+25.1%/-6.9%。我们维持公司22-24 年归母净利预测为5.2/8.4/11.4 亿元，考虑到今年首个万吨线仍在爬坡阶段，22 年业绩无法完全体现公司整体竞争力，我们引入23 年业绩作为估值基准，可比公司23 年Wind 一致预期PEG 0.75x，公司具备较强稀缺性和成本优势，但可比公司亦在加速扩张，故降低估值溢价幅度，给予23 年PEG1.0x，目标价56.06 元（前值44.79 元），维持“买入”评级。

    　　产能爬坡拖累22H1 毛利率同比下行，成本端有望逐步改善22H1 毛利率45.5%，同比-2.4pct；22Q2 毛利率44.8%，同/环比-0.3/-1.2pct，22H1 毛利率下降主要系西宁产能爬坡处于爬坡阶段。从成本端看，据Wind，22H1 丙烯腈现货均价同比-18.4%，22Q2 同/环比-20.8%/-0.6%，原材料成本改善明显。从价格端看，据百川盈孚，22H1 国产T700-12K 市场均价同比+32.5%，22Q2 均价同比+26.8%，T700 价格保持强劲。据公司半年报，5 月西宁项目已全部投产，规模效应有望逐渐显现。

    　　22H1 期间费用率下行较多，经营性净现金流同比高增22H1 期间费用率16.6%/同比-3.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.1%/8.6%/6.3%/1.6%，同比-0.1/-5.1/+2.1/+0.1pct。此外，其他收益占收入比例同比-4.0pct，系政府补助减少所致；所得税占收入比例同比+3.6pct。

    　　以上导致归母净利率同比下滑较多，22H1 归母净利率25.5%，同比-6.2pct；22Q2 为25.3%，同/环比-8.5/-0.3pct。22H1 经营性净现金流6.2 亿元，同比+456.8%，主要系西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放而形成的销售规模增长、增值税进项税留抵退税等导致；22Q2 经营性净现金流4.7 亿元，同/环比+339.8%/+196.5%。

    　　项目建设持续推进，规模优势不断扩大

    　　据公司中报，IPO 募投项目中，西宁万吨碳纤维及配套原丝项目已于2022年5 月建成并投产；连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验项目已完成建设，并于7 月底开始联动试车；上海碳纤维航空应用研发及制造项目预计2023 年9 月建成并投产。此外，截至西宁二期年产能1.4 万吨项目各厂房已封顶，预计2022 年底至2023 年期间投产。我们认为，在下游新能源等需求保持快速增长、国内高端碳纤维供不应求的市场背景下，预计公司规模化生产优势在降低产品单位成本的基础上，有望保持业绩高增长。

    　　风险提示：项目推进不及预期，碳纤维下游需求不及预期。