上半年利润高增，产线检修及新建产线影响产量释放公司发布22 年半年报，22H1 实现营收8.63 亿元，同比+126.39%，实现归母净利润2.20 亿元，同比+82.10%，扣非净利润同比+105.97%，单季来看，22Q2 单季实现营收4.03 亿元，同比+67.01%，实现归母净利润1.02亿元，同比+25.14%。我们认为上半年出货均价或维持在22-25 万/吨左右，Q2 营收净利环比略降主要系连云港本部和神鹰西宁在二季度按照年度计划进行了定期的停车清理及设备检维修，同时西宁基地进行了一期项目与二期项目公配管道的对接工作，影响产量的释放。展望H2，我们认为受益于原材料降价，产品涨价及吨成本或持续下降，吨净利有望持续维持高位，产能持续释放或保障利润持续释放。

    需求高景气致涨价持续，顿净利有望持续提升

    22H1 公司毛利率45.45%，同比-2.43 pct，销售/管理/研发/财务费用率0.13%/8.55%/6.27%/1.60%，同比变动-0.11/-5.15/+2.08/+0.12pct，无资产及信用减值损失。CFO 净额6.25 亿元，同比增加5.12 亿元。营收净利高增，现金流饱满。我们认为H2 吨净利有望持续提升，主要系：1）公司实现了单线3000 吨碳化生产线的设计及运行，单线产能国内居首并已达世界领先水平，后续单位能耗等成本或进一步降低；2）高毛利产品占比进一步提升。22H1 T700 级碳纤维销售占公司总销量的85%以上，西宁基地将以T700-12K/24K 产品为主，连云港基地向高毛利的小丝束（3K 丝）、高性能（T800 级、M 系列）产品转型；3）原材料丙烯腈价格持续走低，8 月17 日价格为8700 元/吨，22 年7 月至今均价为9618 元/吨，环比Q2下降15%；4）主力产品持续涨价，T700-12K 于8 月4 日上调1 万/吨，至27 万/吨。

    产线&产品认证进展顺利，维持“买入”评级

    截至22 年6 月末，公司产能为1.45 万吨/年，随着二期产线于22 年底-23年初陆续达产，23 年底产能或达2.85 万吨/年；T800 级碳纤维已获中国商飞 PCD 预批准，上海基地（生产航空预浸料）预计23 年9 月建成投产，预浸料应用验证及建设进展顺利。氢气瓶方面，公司碳纤维产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，在国内压力容器领域的市场占有率高达约80%。我们认为下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，供给端T700 级碳纤维扩产较少，供需格局较好；公司产能扩张带动业绩持续释放，预浸料业务进展顺利后续或带来新增量，预计22-24 年净利润5.45/8.37/12.13 亿元，维持买入评级。

    风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险。