事件描述

    中复神鹰2022H 实现收入8.6 亿元，同比增长126%，归属净利润约2.2 亿元，同比增长82%，扣非净利润同比增长106%。2 季度实现收入4.0 亿元，同比增长67%，归属净利润1.0 亿元，同比增长25%。

    事件评论

    西宁万吨产能全面投产，巩固国内小丝束龙头第一的地位。截至2022 年 6 月底，公司年产能为1.45 万吨，包括连云港生产基地的3500 吨，以及西宁万吨碳纤维项目于 2022年 5 月建成并投产的1.1 万吨。西宁二期1.4 万吨碳纤维项目正处于建设阶段，截至目前各厂房已封顶，预计2022 年底至 2023 年期间各生产线开始陆续建成并投产，到2023年底产能将接近3 万吨。2 季度公司收入环比有所下滑，或源于期间短暂停产影响了销量，预计均价环比稳定略有上行。根据百川资讯对江苏T700 级12K 碳纤维的跟踪，上半年碳纤维价格稳定高位，近期继续小幅上调，彰显了需求景气下优质供给的稀缺性。

    产能和产品结构持续优化。公司产品结构持续优化，一方面风光氢等新能源市场的收入快速增长，与重点客户达成战略合作，T700 级及以上产品系列已连续几年保持国内市场占有率 50%以上，具有市场定价权；另一方面加速布局航空航天市场，积极推动潜在行业客户的战略储备。T800 级碳纤维已获中国商飞 PCD 预批准，预浸料应用验证进展顺利。

    公司航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目主要用于下一代T1100 级碳纤维研发，具备年产200 吨中高模碳纤维的生产能力，若实现规模销售，对公司业绩增厚将十分显著。

    折旧成本和能源价格上涨阶段性影响毛利率。公司上半年毛利率约45.4%，同比下降2.4个百分点，2 季度毛利率约44.8%，同比下降0.3 个百分点，环比下降1.2 个百分点，环比下行主要源于西宁产线刚投产摊销较大且能源价格上涨，而丙烯腈价格和碳纤维价格环比较稳定。上半年丙烯腈均价11000-12000 元/吨，同比下降约18%，但天然气、蒸汽价格上涨很大程度上抵消这一有利影响。当前丙烯腈价格已经回落至8800 元/吨，考虑到1 吨碳纤维使用2 吨丙烯腈，我们推测碳纤维的单位成本有望下降约0.4 万元/吨；同时，随着公司西宁产线经营效率提升，单位成本有望下降，预计下半年单位盈利将迎来改善。

    研发费用大幅增加。上半年期间费率约16.6%，同比下降3 个百分点，其中管理费率下降5 个百分点，研发费率提升2 个百分点（主要为航空级碳纤维及预浸料等研发支出），此外所得税率恢复正常为13%。聚焦2 季度，期间费率约17.9%，同比提升1.1 个百分点，其中研发费率同比提升4.5 个百分点，管理、财务费率分别下降2.3、1.0 个百分点。

    碳纤维复制玻纤行业早期的发展轨迹，行业正在发生质变，技术突破叠加需求爆发，碳纤维替代应用正在加速，无论是国产替代，还是对其他材料的替代。预计2022-2024 年公司归属净利润为5.5、9.0、13.4 亿元，对应估值71、44、29 倍，继续推荐。

    风险提示

    1、公司西宁产线爬坡低预期；

    2、小丝束碳纤维需求低预期。