2022Q3 公司实现归母净利润2.04 亿元，同比+82.10%/环比+46.22%，受益于西宁万吨项目工艺升级（纺速和宽幅）和规模效益带来的成本优势，以及原料丙烯腈市场均价的下行，公司业绩在量价齐升下超预期。作为国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者，若西宁二期项目如期投产，公司产能有望在2024 年达2.85 万吨，凭借产能优势占据更多市场份额。在碳纤维下游需求保持快速增长且市场整体供不应求的背景下，公司业绩持续增长的确定性较高，参考可比公司估值，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价50 元，维持“买入”评级。

    　　 2022Q3 归母净利润同比+157.98%，单季营收和净利润续创新高。2022 年前三季度公司实现营收14.52 亿元，同比+106.12%；实现归母净利润/扣非归母净利润4.24/4.04 亿元，同比+112.09%/126.81%。其中2022Q3 公司实现营业收入5.89 亿元，同比+82.25%，环比+46.22%；实现归母净利润2.04 亿元，同比+157.98%，环比+99.42%，业绩超预期，主要系西宁万吨碳纤维项目全面投产下，销量上行且成本下行。2022 年前三季度公司整体毛利率47.98%，同比上升4.02pcts；净利率29.17%，同比上升0.82pcts。其中2022Q3 毛利率51.69%，同比+26.99pcts/环比+6.87 pcts；净利率34.56%，同比+10.15 pcts /环比+9.22pcts。

    　　 2022Q3 期间费用率环比改善，经营活动产生的现金流净额同比+89.19%，环比-74.12%。从费用端看，2022Q3 单季主要费用同比、环比均有所增长，其中研发投入0.53 亿元，同比+188.51%/环比+70.04%，研发费用增量主要用于航空级碳纤维及预浸料等研发。公司2022Q3 期间费用率为15.70%，同比+1.65%/环比-2.17%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.21%/6.40%/0.17%/8.92%，同比-0.13/+0.98/-2.48/+3.29 pcts，环比+0.04/-2.91/-0.55/+1.25 pcts。

    　　现金流方面，2022Q3 经营活动产生的现金流净额为1.21 亿元，同比+89.19%/环比-74.12%，主要系西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放带来的销售规模、政府补助、增值税进项税留抵退税较去年同期增长但较2022Q2 有所回落。

    　　 万吨项目投产下，销量大幅增长且吨成本仍有下行空间：1）销量：西宁万吨碳纤维项目于2022 年5 月建成并投产1.1 万吨产能，我们预计2022Q3 销量约同比+80%/环比+50%；2）价格：据百川盈孚数据，2022Q3 华东地区T700-12K碳纤维均价为264.57 元/kg，同比+13.58%/环比+1.76%，我们认为在公司产品结构中更高性能纤维占比有所提升的背景下，公司2022Q3 碳纤维产品均价将较于2021Q3 同比提升，较于2022Q2 持平或略微提升；3）成本：据Wind 数据，2022Q3 丙烯腈国内现货价为0.95 万元/吨，环比-16%，叠加西宁万吨项目投产带来的工艺（纺速和宽幅）和规模优势，以及西宁二期碳纤维项目（1.4 万吨）于2022 年底至2023 年期间陆续建成各生产线并投产的预期，公司碳纤维单吨成本仍处于下行通道内。

    　　 风险因素：行业产能扩张超预期；上游原材料价格大幅上涨；碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期；国产化不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者，依托四大核心技术体系，将干喷湿纺单线产能提升至国内第一的3000 吨/年。随着西宁项目的全面投产，预计2022/2024 年公司小丝束产能可达1.45/2.85 万吨，位居全国第一。围绕高强高模碳纤维、航空级预浸料、大丝束碳纤维等技术领域，公司有望抓住国产碳纤维的黄金发展期。考虑公司业绩受益于西宁项目工艺升级（纺速和宽幅）和规模效益带来的成本优势，以及原料丙烯腈市场均价的下行预期，我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测至6.60/9.09/11.43 亿元（原预测为5.10/7.26/9.16 亿元），对应2022-2024 年EPS预测分别为0.73/1.01/1.27 元。鉴于当前碳纤维行业可比公司估值水平（光威复材、中简科技Wind 一致预期下2023 年平均PE 为41 倍），并考虑公司在民品小丝束领域的龙头地位，切入军品小丝束的增量空间和未来潜在的大丝束领域的拓展，作为碳纤维国产化的领军者，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，维持目标价50 元，维持“买入”评级。