公司 2022 年实现归母净利润6.05 亿元，同比增长117.09%，业绩符合预期。

    　　公司业绩高增主要系下游需求持续提升下公司碳纤维产品量价齐升，以及西宁万吨项目投产带来规模效应。我们认为2023 年碳纤维市场竞争恐加剧，但公司有望凭借产能与成本优势、高性能产品策略及差异化产品结构进一步夯实其在下游景气赛道的小丝束龙头地位。参考可比公司估值和公司历史估值水平，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价53.5 元，维持“买入”评级。

    　　 2022 年归母净利润同比+117.09%，年度营收和净利润创新高。2022 年公司实现营业收入19.95 亿元，同比+70.00%；实现归母净利润/扣非归母净利润6.05/5.64 亿元，同比+117.09%/+119.10%，业绩符合预期。其中2022Q4 公司实现营收5.43 亿元，同比+15.72%，环比-7.95%；实现归母净利润1.81 亿元，同比+129.74%，环比-10.93%。2022 年公司整体毛利率为48.13%，同比上升6.51pcts；净利率为30.33%，同比上升6.58pcts。

    　　 量价齐升+降本增效推升公司2022 年业绩大涨：1）量：2022 年公司实现碳纤维产量/销量10640/9374 吨，同比+68.0%/+52.7%；2）价：据公司年报披露数据，我们测算2022 年公司碳纤维均价为21.1 万元/吨，较2021 年的18.9 万元/吨同比+11.5%；3）利：据公司年报披露数据，我们测算2022 年公司碳纤维单位成本为9.7 万元/吨，较2021 年的10.8 万元/吨同比-10.2%，西宁万吨级项目规模效应逐渐显现，降本增效显著。

    　　 2022 年管理、财务费率同比下降，经营活动产生的现金流净额同比+177.63%。

    　　从费用端看，主要费用同比均有所增长，其中研发投入1.55 亿元，同比+161.78%，主要系公司加大T800 级碳纤维规模化稳定性研究、航空级碳纤维及预浸料等研发支出。公司2022 年度销售、管理、财务、研发费用率分别为0.34%/7.85%/1.05%/7.76%，较2021 年分别变动+0.00/-2.23/-1.22/+2.72pcts。

    　　现金流方面，2022 年经营活动产生的现金流净额为8.35 亿元，同比+177.63%，主要系西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放形成销售规模增长、政府补助增加、增值税进项税留抵退税所致。

    　　 核心技术工艺体系下，高端碳纤维领跑国内：2022 年公司及子公司1）首次实现干喷湿纺单线年产3000 吨高性能碳化生产线设计和运行，单线产能国内居首；2）首次实现高性能T700、T800 级碳纤维万吨规模化生产；3）T800 级航空预浸料实现与国际中模型民机用预浸料产品的对标，国内率先实现增韧树脂批量生产，成功固化T800 级碳纤维航空预浸料生产工艺，航空级预浸料生产线达到国内领先、国际先进水平；4）T800 级碳纤维获中国商飞PCD 预批准，预浸料应用验证进展顺利；5）提前布局汽车轨交等未来增量爆发点的关键市场，与隆基股份、法国彼欧、法国佛吉亚等龙头企业签署战略合作协议；6）围绕高强高模碳纤维、航空级预浸料、大丝束碳纤维等技术领域开展相关研究，新增申请专利135 件，当前累计获得授权专利120 项。

    　　 展望2023：成本下行+价格韧性强，国产替代+需求端放量料将增厚公司业绩。

    　　1）原料成本：在供需双重提升下，预计丙烯腈市场价格波动不大，对碳纤维成本面影响有限；2）供应面：预计2023 年底前国内各型号碳纤维供应将保持较为充裕，但新增产能多集中于24K 及以上丝束，而具有一定使用验证周期的光伏、储氢瓶、航空航天碳纤维领域准入壁垒相对较高，T700 级及更高性能的12K及以下丝束规格供应商承压更小；3）进出口面：预计2023 年出口量将持续有所增加；4）需求面：2023 年国内光伏需求有望持续旺盛、风电有望走出谷底　　迎来装机复苏、航空航天需求有望因疫情政策转变向上恢复；5）价格：T700-12K碳纤维价格降幅预计显著低于T300 大丝束产品，价格韧性较强；6）国产化率：

    　　我们预计2023 年碳纤维国产化率将达63%。在碳纤维国产化进程与西宁项目降本增效的持续推动下，景气下游有望充分吸收公司新增产能，增厚公司业绩。

    　　 风险因素：行业产能扩张超预期；上游原材料价格大幅上涨；碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期；国产化不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者，依托四大核心技术体系，将干喷湿纺单线产能提升至国内第一的3000 吨/年。随着西宁二期项目以及连云港3 万吨高性能碳纤维项目的全面投产，预计2023/2026 年公司小丝束产能可达2.85/5.85 万吨，位居全国第一。在下游光伏、氢能、航空航天等景气赛道催化下，围绕高强高模碳纤维，公司有望抓住国产碳纤维的黄金发展期。我们维持公司2023 年归母净利润预测为9.63 亿元，鉴于西宁二期项目对公司碳纤维销量的贡献及碳纤维价格下行扰动的双面影响，我们略微上调公司2024 年归母净利润预测至12.34 亿元（原预测为12.26 亿元），新增2025 年预测值为16.10 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为1.07/1.37/1.79 元。参考当前可比碳纤维公司估值水平（光威复材、中简科技Wind 一致预期下2023 年平均PE 约为30 倍）以及公司历史估值（20/40/60 分位PE 分别为80/85/93 倍），考虑公司在民品小丝束领域的龙头地位，切入军品小丝束的增量空间和未来潜在的大丝束领域的拓展，作为碳纤维国产化的领军者，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，维持目标价53.5 元，维持“买入”评级。