事件：3 月 21 日，公司发布 2022 年年报，报告期内，公司实现营业收入 19.95 亿元（+70%），归母净利润 6.05 亿元（+117.09%），扣非归母净利润 5.64 亿元+（+119.10%）。

    　　把握市场机遇，业绩再创新高。2022 年，公司积极把握市场机遇，受益于行业高景气叠加产能释放，经营业绩再上新台阶。报告期内，公司实现营业收入 19.95 亿元（+70%），主要系西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放，销量规模增长所致；归母净利润 6.05亿元（+117.09%）。分季度来看，Q1-Q4 公司分别实现营业收入4.60/4.03/5.89/5.43 亿元，归母净利润 1.18/1.02/2.04/1.81 亿元，公司下半年销售规模显著增长，或与西宁一期项目逐渐稳定生产有关。2022 年公司碳纤维产量为 10639.75 吨（+68.0%），销量达 9374.31 吨（+52.65%），随着西宁二期 1.4 万吨以及连云港3 万吨小丝束产能有序释放，公司中高端碳纤维供应能力有望得到进一步增强。

    　　盈利能力改善明显，费用管控能力持续增强。2022 年公司毛利率为 48.13%，同比增加 6.51pct；净利率为 30.33%，同比增加6.58pct，主要系公司产品价格受供需格局影响有所抬升，成本受益于规模效应得以压缩，利润空间增大，具体表现为公司 2022 年碳纤维销售均价为 21.12 万/吨，较 21 年 18.94 万/吨同比增长11.5%；2022 年单吨成本为 11.02 万/吨，较 2021 年 11.15 万/吨同比下降 1.2% 。 分季度来看， Q1-Q4 毛利率分别为46%/44.82%/51.69%/48.52% ， 净 利 率 分 别 为25.64%/25.34%/34.56%/33.44%，下半年盈利能力明显增强，主要系西宁项目产能释放后，各项费用摊薄规模效应显现。报告期内，公司期间费用率为 16.99%，同比减少 0.73pct，其中管理费用率同比减少 2.24pct，财务费用率同比减少 1.21pct。随着公司不断强化管理，盈利能力有望得到进一步增强。

    　　持续加大研发投入，强化核心竞争实力。2022 年公司持续加大研发投入，研发费用为 1.55 亿元，同比增长 161.78%，研发费用率 7.76%，同比增加 2.72pct，主要系报告期内公司加大 T800 级碳纤维规模化稳定性研究、航空级碳纤维及预浸料等研发支出。

    　　此外，2022 年公司研发人员达 270 人，较 21 年 177 人同比增加　　53%。公司重视研发，不断开发新技术、研发新产品，有助于增强企业发展后劲，强化核心竞争实力。

    　　公司产能有序扩张，夯实业绩增长基础。2022 年公司产能为14500 吨/年，包括连云港生产基地 3500 吨/年产能，以及于 5 月建成并投产的西宁万吨碳纤维项目 11000 吨/年产能，产能及产量均领跑国内碳纤维企业，竞争优势明显。此外，各扩产项目正有序推进，其中（1）西宁二期 1.4 万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已于 2021 年 10 月开工建设，目前正处于全面建设和陆续扫尾阶段，已有部分装置正在进行试运行，预计 2023 年上半年实现投产；（2）2023 年 1 月，公司拟设立全资子公司神鹰连云，建设年产 3 万吨高性能碳纤维项目，总投资为 59.62 亿元。建设周期为2023 年 4 月-2026 年 8 月，项目全部建成后，预计每年可实现税后财务内部收益率 19.90%。根据公司产能规划估算，2026 年底，公司碳纤维总产能预计可达 5.85 万吨。随着碳纤维下游需求持续快速增长，公司产能有序扩张，有望为业绩持续增长夯实基础。

    　　投资建议：公司是国内碳纤维企业中的龙头企业，技术积淀深厚。公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用，考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为9.2、12.8、16.9 亿元，对应估值分别为 40X、29X、22X，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料价格大幅上涨。