事件：中复神鹰发布2023 年一季报，公司23Q1 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润5.7/1.3/1.2 亿元，同比+24%/+11%/+1%。

    　　点评：

    　　判断23Q1 销量同比+40%~50%，碳纤维价格下行压降毛利率。根据百川盈孚数据，23Q1 华东市场T700（12K）碳纤维产品季度均价约为21.9 万元/吨（含税价），同比-16%。参考这一价格变化幅度，结合公司23Q1 收入同比+24%，判断23Q1 公司产销量同比+40%~50%。公司产销量增长主要来自于新增产能投放，公司于22H1 投产西宁万吨线（实际年产能达到1.1 万吨）。23Q1，公司毛利率为41%，同比-5pcts，或主要由于碳纤维市场价格下降所致；销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.6/-0.9/+3.5/-2.9pcts；其他收益/投资净收益占收入比重分别同比+0.7/+1.3pcts；最终净利率同比-2.5pcts。

    　　产能将持续增长，碳纤维市场价格或将继续承压。截至22 年末，公司碳纤维产品年产能达到1.45 万吨，其中连云港本部年产能3500 吨，西宁万吨线年产1.1万吨。23 年，神鹰西宁二期1.4 万吨/年高性能碳纤维项目和神鹰上海碳纤维航空预浸料项目也将陆续建成投产。此外，公司拟建设年产3 万吨高性能碳纤维项目，预计在2026 年全部建成，届时公司年产能将接近6 万吨。新增产能持续投放将助力公司在未来几年保持成长性。价格方面，23 年4 月华东市场T700（12K）碳纤维产品均价约为19.2 万元（含税价），较23Q1 环比-12%，同比-26%，23Q2 碳纤维价格或将继续承压。

    　　盈利预测、估值与评级：中复神鹰是我国碳纤维行业的“国家队”，在该领域具有强大的竞争优势。2023Q1，新增产能投放助力公司收入利润保持增长，随着规模扩张，公司吨成本有望继续下降。未来几年，行业需求增长及国产替代背景下，公司新增产能持续投放将助力公司保持成长性，并强化其规模优势和成本优势。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测9.24 亿元、13.86 亿元、17.27亿元。现价对应2023 年动态市盈率为38x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险。