核心观点：

    　　事件：公司披露2023 年一季报。实现营业收入5.68 亿元（同比增长23.68%）；实现归母净利润1.31 亿元（同比增长11.28%）。实现扣非归母净利润1.18 亿元（同比增长1.28%）。

    　　点评：毛利率下降系公司倡导为客户创造价值、净利率下降主要受所得税影响。Q1 单季度毛利率40.85%（同比-5.15pct，环比-7.66pct），根据百川数据，23 年Q1 碳纤维（T700 级别12k）均价为21.9 万元/吨（含税价，环比-6%），我们预计公司毛利率环比下滑原因主要系为激发碳纤维产品下游需求活力，夯实全年销售目标，销售均价也有所下调。同比下滑我们预计主要系西宁一期投产爬坡、一季度连云港基地停产检修及产品生产结构调整，单吨成本略有上升。Q1 净利率23.06%（同比-2.57pct、环比-10.37pct），同比下降幅度好于毛利率，彰显公司费用管控能力，环比下滑主要源于所得税率（环比+3.45pct）影响。

    　　展望全年，预计西宁二期年内投产运行，全年产品单吨成本下降趋势不改，有望实现客户价值和公司盈利能力双赢局面。

    　　Q1 研发费用同比翻倍增长，大丝束新产品蓄力新增长点。公司坚持研发推动产品创新，Q1 公司研发费用0.48 亿元（同比+109%），研发费用率8.5%（同比+3.5pct）。4 月25 日，公司大丝束SYT45S-48K 正式亮相法国巴黎2023 年JEC 复合材料展，SYT45S-48K 是全球首家采用干喷湿纺技术制备的大丝束产品，兼具小丝束强度性能及大丝束成本优势，可适用于风电叶片、CNG、汽车等应用领域。

    　　盈利预测与投资建议。基于下游压力容器、碳碳复材、航空航天等领域需求增长，公司西宁二期、连云港基地产能投放节奏，预计公司2023-25 年EPS 分别为1.05、1.36、1.63 元/股，给予2023 年40 倍PE估值，对应合理价值为41.87 元/股。给予“增持”评级。

    　　风险提示。下游需求低于预期，供给端竞争加剧，原材料价格波动。