公司 2023Q1 实现归母净利润1.31 亿元，同比增长11.28%，业绩符合预期。

    　　我们认为2023 年碳纤维市场竞争恐加剧，但公司有望凭借产能、成本与技术优势，以及高性能产品策略及差异化产品结构进一步夯实其在下游景气赛道的小丝束龙头地位。参考可比公司估值和公司历史估值水平，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价53.5 元，维持“买入”评级。

    　　 2023Q1 归母净利润同比+11.28%，季度营收和净利润稳步增长。2023Q1 公司实现营业收入5.68 亿元，同比+23.68%/环比+4.74%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.31/ 1.18 亿元，同比+11.28%/+1.28%，环比-27.75%/-26.69%，业绩符合预期。2023Q1 公司整体毛利率为40.85%，同比下降5.15pcts，环比下降7.28pcts；净利率为23.06%，同比下降2.57pcts，环比下降7.27pcts。

    　　 量升价降利润承压，降本增效仍持续推进：1）量：预计2023Q1 公司碳纤维销量约同比+50%/环比+30%；2）价：据百川盈孚数据，2023Q1 华东市场国产T700-12K均价为212.53 元/千克，同比-18.3%/环比-8.2%；3）利：预计2023Q1 公司碳纤维单位成本约同比-10%/环比-9%，但碳纤维单价的下行仍使净利率承压。

    　　 2023Q1 管理、财务费率同比下降，经营活动产生的现金流净额同比-60.37%。

    　　从费用端看，研发投入0.48 亿元，同比+108.56%。公司2023Q1 销售、管理、财务、研发费用率分别为0.68%/7.00%/-0.47%/8.50%， 同比分别变动+0.57/-0.89/-2.84/3.46pcts，环比分别变动0.34/-0.84/-1.51/0.74pcts。现金流方面，2023Q1 经营活动产生的现金流净额为0.62 亿元，同比-60.37%，环比-30.34%，主要系销售商品收到现金减少所致。

    　　 短期展望：价格走弱下，具有成本和技术迭代优势的碳纤维厂商优势凸显。1）原料成本：丙烯腈整体供应量充足，而下游整体需求平稳偏弱，部分装置检修，市场存在利好因素，预计短期内丙烯腈市场价格或将在百元级别小幅上调，对碳纤维成本面影响有限；2）供需面：5 月暂无碳纤维企业有增产计划以及检修计划，但行业库存偏大，需求面预计维持偏弱态势；3）价格：预计5 月国产T700-12K 碳纤维价格仍将走弱，或达175-185 元/kg 水平。我们认为在西宁2.5万吨项目和连云港3 万吨高性能碳纤维项目的持续推进下，公司有望在竞争逐渐激烈的格局中以成本、产能、技术优势稳固民用小丝束龙头地位，以扩大市场份额增厚公司业绩。

    　　 风险因素：行业产能扩张超预期；上游原材料价格大幅上涨；碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期；国产化不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者，依托四大核心技术体系，将干喷湿纺单线产能提升至国内第一的3000 吨/年。随着西宁二期项目以及连云港3 万吨高性能碳纤维项目的全面投产，预计2023/2026 年公司小丝束产能可达2.85/5.85 万吨，位居全国第一。在下游光伏、氢能、航空航天等景气赛道催化下，围绕高强高模碳纤维，公司有望抓住国产碳纤维的黄金发展期。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为9.63/12.34/16.10 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为1.07/1.37/1.79 元。

    　　参考当前可比碳纤维公司估值水平（光威复材、中简科技Wind 一致预期下2023年平均PE 约为27 倍）以及公司历史估值（20/40/60 分位PE 分别为67/79/88倍），考虑公司在民品小丝束领域的龙头地位，切入军品小丝束的增量空间和未来潜在的大丝束领域的拓展，作为碳纤维国产化的领军者，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，维持目标价53.5 元，维持“买入”评级。