事件： 公司披露2023 年一季报， 实现营业收入5.68 亿元，同比增长23.68%；归母净利润为1.31 亿元，同比增长11.28%；扣非净利润为1.18亿元，同比增长1.28%。对此点评如下：

    　　Q1 业绩增速放缓，研发投入维持高增。Q1 公司营业收入/归母净利润同比分别增长23.68/11.28%至5.68/1.31 亿元。1）毛利率有所下降。Q1 公司毛利率为40.85%，同环比分别下降5.15/7.67pct。净利率为23.06%，同环比分别下降2.58/10.38pct，或由于碳纤维价格下降及西宁二期产能爬坡所致。2）经营性现金流有所下降。Q1 公司经营活动产生的现金流净额为6242.21 万元，同比下降60.37%， 主要系本期销售商品收到现金减少所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为7.44/1.18 亿元。3）费用率基本维稳， 研发投入同比高增。Q1 公司期间费用率同比增长0.31pct 至15.72%， 其中销售/ 管理（ 含研发）/ 财务费用率分别为0.68/15.50/-0.47%，同比分别变动+0.57/+2.57/-2.84pct。Q1 公司研发投入为4829.74万元，同比增长108.56%。

    　　量价齐升带动全年业绩高增117.09%。2022 年，碳纤维下游应用领域继续拓展，渗透率稳步提升，市场需求依然旺盛。公司紧抓行业机遇，连云港本部、神鹰西宁两地同时发力，全年产量破万吨，营业收入/归母净利润分别同比增长70.00/117.09%。1） Q4 业绩同比高增129.74%。单四季度，公司营业收入同比增长15.72%至5.43 亿元，归母净利润同比增长129.74%至1.81 亿元。2）碳纤维年产量首超万吨。2022 年西宁万吨碳纤维项目全部投产，公司产销量皆大幅增长，全年碳纤维产量为1.06 万吨，同比增长68.00%；销量为0.94 万吨，同比增长52.65%。3）单价持续上扬，毛利率同比增长6.51pct 至48.13%。成本端：2022 年上半年国际原油价格高位震荡后逐步趋稳，公司成本压力逐渐缓解。价格端：公司干喷湿纺技术领先，产品品质较高，售价较同行高。同时公司持续优化产品结构，应用在航空航天、碳碳复材等高附加值领域的比例逐步提升，平均单价持续提升，根据我们测算，公司2022 年碳纤维单价同比增长11.53%至21.12万元/ 吨， 全年毛利率/ 净利率同比分别增长6.51/6.58pct 至48.13/30.33%。4） 规模效益逐步显现，单位成本同比下降10.26%至9.71 万元/吨。碳纤维生产具有明显的规模效益，随着公司产能的快速扩张，规模效益也在逐步显现，根据我们测算，2022 年公司碳纤维单位成本为9.71 万元/吨，同比下降10.26%。其中单位制造成本、单位材料成本预计均有下降。5）经营性现金流持续向好，各项费用率逐步走低。2022 年由于西宁项目产能释放、政府补助增加以及增值税进项税留抵退税等原因，公司经营性现金流净额同比增长177.63%至8.35 亿元。2022 年公司期间费用率为16.99%， 同比下降0.73pct。其中销售/管理/财务费用率分别为　　0.34/7.85/1.05%，同比分别下降0.00/2.23/1.21pct。

    　　碳纤维国产替代加速，公司作为行业龙头有望率先受益。根据《2022 全球碳纤维复合材料市场报告》，2022 年全球碳纤维市场需求为13.5 万吨，同比增长14.4%。中国碳纤维市场需求为7.44 万吨，同比增长19.3%，国内碳纤维市场需求增速领先全球。具体来看，2022 年我国碳纤维市场需求中， 国产/进口碳纤维分别为4.5/2.9 万吨， 同比分别变动+53.8%/-11.2%，国产碳纤维供应量首次超过进口量，国产替代加速进行中。产能方面，公司处于行业领先水平，2022 年国内碳纤维理论产能中，公司位列第二，仅次于吉林化纤。随着下游风光氢等新能源领域市场需求的持续高增，以及碳纤维渗透率的提升，行业景气度或将持续，公司作为业内龙头，有望率先受益。

    　　投资建议：Q1 业绩增速趋缓，研发投入维持高增，维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到9、13、17 亿元，同比分别增长54%、40%、27%，对应PE 估值39、28、22 倍。碳纤维行业高景气度持续，市场需求旺盛，公司是集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，未来发展可期；公司碳纤维产能过万吨，规模效应有望显现；率先突破干喷湿纺技术，产品品质对标国际龙头；实控人为中国建材集团，持续为公司注资输血，业务发展有支撑。

    　　风险提示：产能推进不及预期风险；行业产能扩张过快风险；政策不及预期风险；原材料价格上涨风险等