事件描述

    　　公司发布2023年1季报：1季度收入5.7亿元，同比增长24%，归属净利润1.3亿元，同比增长11%，扣非净利润1.2亿元，同比增长1%。

    　　事件评论

    　　外部环境弱势，但公司成长较快。公司1季度收入同比增长24%，在行业价格同比下跌的背景下，主要源于销量同比实现高增长，截至2022年底公司年产能已达到14500吨，较2021年底的产能11500吨增幅较快，西宁二期14000吨正在顺利投产中，本月连云港3万吨碳纤维项目也已开工。近日公司在JEC复合材料展举行了新品发布会，携带新品SYT55S-24K、SYT45S-48K正式亮相，SYT55S-24K是高强中模产品，在保持SYT55S-12K产品优异性能的基础上，兼具了极高的性价比优势，可用于航空航天、储氢气瓶、高端体育器材等领域；SYT45S-48K产品是全球首家采用干喷湿法技术制备的大丝束产品，可用于风电叶片、汽车、CNG等领域，该产品目前已实现规模化低成本生产。碳纤维价格回落使得盈利下行。公司1季度毛利率约41%，同比下降5个百分点，主要源于碳纤维价格同比下行（参考百川统计的江苏T700产品，2023Q1碳纤维均价同比下降16%，相较于大丝束碳纤维、其他地区的小丝束碳纤维产品，江苏T700产品的价格韧性最强，体现了产品竞争力），同时1季度有停车检修影响且折旧成本略高，导致单位制造成本阶段性提升，考虑到西宁二期产能的贡献有望在3季度体现，预计下半年制造成本将重回下降通道，盈利能力有望迎来提升。1季度公司期间费率约15.7%，同比提升0.3个百分点，其中财务费率同比下降2.8个百分点、研发费率同比提升3.5个百分点。1季度公司归属净利率约23.1%，同比下降2.6个百分点，扣非净利率同比下滑更多，主要源于其他收益和投资净收益较去年更多，今年合计约1471万元，去年同期为312万元。

    　　碳纤维需求快速增长，国产率继续提升。基于赛奥数据，从需求视角，2022年全球碳纤维需求约13.5万吨，同比增长14%；中国碳纤维需求约7.4万吨，同比增长19%，国内需求占比最高的主要是休闲体育（占比31%）风电叶片（占比24%）、航空航天（占比10%）、碳碳复材（占比9%）、压力容器（占比8%），需求增速较快的主要是航空航天（增速290%）、压力容器（增速100%）、休闲体育（增速31%），风电叶片、碳碳复材用碳纤维受行业景气下行需求分别下降22%、3%。从供给视角，2022年中国碳纤维产量约4.5万吨，进口量下降至2.9万吨，国产化率提升至60%，其中小丝束碳纤维供给缺口仍较大。我们判断，碳纤维小丝束碳纤维将延续紧平衡，国内龙头有望保持较快的成长。景气意道上的稀缺供给。小丝束碳纤维十四五期间供需偏紧，中复神鹰技术、规模和成本领先于同行，且不断达代实现自我优化。按照公司产能投放节奏，预计2023-2025年业绩为8.9、12.7、17.6亿元，对应估值39、27、20倍，继续看好。

    　　风险提示

    　　1、碳纤维行业产能投放超预期：

    　　2、原材料和能源价格大幅波动