事件：公司公告2023H1 实现营收10.56 亿元同增22.39%；实现归属净利润2.21 亿元同增0.50%；实现扣非归属净利润1.98 亿元同降6.64%。

    　　公司产能扩张带动收入增长，受益丙烯腈价格下行成本端有望改善。公司23Q1-Q2 单季度营业收入分别为5.68/4.87 亿元，同增23.68%/20.91%，归属净利润分别为1.31/0.90 亿元，同比变动11.28%/-11.93%，Q2 业绩下滑主要系碳纤维行业需求较弱，价格走低，根据百川盈孚，2023Q1 和Q2 江苏12KT700 级别碳纤维均价分别为216.83/178.63 元/千克。公司西宁产能释放或带来规模化优势（期内西宁二期产能全面投产，公司总产能达到2.85 万吨，产能规模跃居世界第三）。下半年丙烯腈或继续降价，公司成本端受益，当前丙烯腈下游装置开工低位，未来丙烯腈厂家有垒库预期，成本端也仍有下探空间，原丝生产有望受益于丙烯腈价格下行带来的成本下行。

    　　公司经营有所承压，静待行业好转。公司2023H1 毛利率为38.75%同降6.7pct；期间费用率18.19%同增1.63pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.95%/17.82%/-0.58%，同比变动0.81pct/2.99pct/-2.18pct，其中研发投入总额同增89.17%，系公司开展高性能碳纤维、航空级高端应用技术研发工作；资产及信用减值损失率0.05%同增0.05pct；归属净利率20.94%同降-4.56pct。公司期内经营性活动现金流净流出1.32 亿元，较上年同期多流出7.56亿元，主要系销售回款收到现金减少；收现比63.45%同降39.84pct；付现比96.88%同增13.14pct。截至6 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2.9/4.7/11.1/0.1 亿元，较年初同比变动1903.60%/57.92%/25.74%/-35.67%。

    　　技术持续取得突破，看好公司未来成长潜能。公司核心技术上持续突破。

    　　1）公司成功制备出干喷湿纺T700 级48K 大丝束碳纤维（自产原丝），产品性能与国际同类产品相当，兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势；2）目前已经完全掌握了增韧树脂和T800 级航空预浸料生产技术，建成T800 级碳纤维航空级预浸料生产线，实现该领域应用技术突破。3）研究开发了碳纤维微观缺陷控制技术，实现T1100 级碳纤维的成功制备；4）研究摸索出拉伸强度与拉伸模量性能同步提升方法，实现了高强高模（M35X、M40X）制备技术的开发。

    　　投资建议：公司在技术突破上积极进取，市场开拓也卓有成效，公司期内加强外贸团队建设，报告期内，海外市场销售量同比提升数倍。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入25.39/34.94/48.09 亿元， 实现归母净利润6.14/8.11/10.86 亿元，对应PE 分别为47.2/35.7/26.7 倍，维持“增持”评级……

    风险提示：产能投放不及预期，市场开拓不及预期，行业超预期下滑。