事件：中复神鹰发布2023 中报。公司上半年实现收入10.56 亿元，同比增长22.39%，实现归母净利润2.21 亿元，同比增长0.5%，本期取得的政府补助、投资收益等非经常性损益约为2324 万元，去年同期约809 万，扣非后归母净利润1.98 亿元，同比下滑6.64%。分季度来看，公司单Q2实现收入4.87 亿元，同比增长20.91%，实现归母净利润8996 万元，同比下滑11.93%，扣非后归母净利润8023 万元，同比下滑16.23%。

    　　碳纤维降价造成收入业绩阶段性承压。公司Q2 收入环比下降14.24%，推断主要系碳纤维降价所致，参考百川盈孚数据，Q2 华东地区T700-12K的销售均价为17.86 万元/吨（取算术平均值），环比Q1 下降18.27%，行业近两年内供给冲击较大造成供需格局明显走弱。5 月份神鹰西宁二期1.4 万吨全面投产，公司供给能力基本实现翻番，后续量增或将部分弥补价减带来的负面影响。

    　　毛利率受降价影响，航空航天项目取得重大进展带来较高研发相关支出。

    　　公司Q2 综合毛利率为36.29%，同环比分别减少8.53pct、4.56pct，本期价格下调幅度较大，对毛利率产生一定冲击。成本方面，西宁二期投产使得公司成本护城河得到进一步巩固，一方面规模成本优势增强，人工、公摊等固定费用支出进一步摊薄，另一方面西宁基地电费低廉，成本管控对稳定利润率起到一定作用。费用率方面，Q2 公司期间费用率为21.07%，同比增加3.21pct，环比增加5.36pct，其中销售、管理、研发费用率同环比均有上升，尤其研发费用率同环比分别增加3.41pct、2.59pct，主要系公司开展高性能碳纤维制备技术研究、航空级高端应用技术开发等工作加大研发投入力度所致。对应单Q2 公司净利率为18.46%，同环比分别减少6.88pct、4.6pct。

    　　技术、规模、成本竞争要素兼备，行业领先优势不减。中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维龙头，其产品主要面向氢能、光伏、航空航天等中高端市场，供需形势相对较好，产品价格及盈利状况明显好于常规小丝束及大丝束产品。此外，公司率先掌握干喷湿纺技术路线且技术成熟度最高、产能规模最大，后续连云港3 万吨项目投产后公司规模将居于全球首位，该项技术带来的降本提质成效较为显著。技术+规模+成本加持下公司不惧价格竞争，长周期维度下龙头地位稳固。

    　　盈利预测：考虑到行业新增供给节奏较快，导致供需格局发生逆转，价格下行速度及幅度超出之前预期，而降价对公司收入业绩均会产生一定冲击，因此我们下调公司的盈利预测。预计中复神鹰2023-2025 年归母净利润分别为5.9、7.3 和9.2 亿元，对应三年PE 分别为49X、39X 和31X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险。