9M23 收入/归母净利同比+10.8%/-30.8%，维持“买入”

    公司9M23 实现收入/归母净利/扣非归母16.1/2.9/2.6 亿元， 同比+10.8%/-30.8%/-34.9% ； 其中23Q3 实现收入/ 归母净利/ 扣非归母5.5/0.7/0.7 亿元，同比-6.2%/-64.6%/-66.2%，低于我们此前的归母净利预测（1.01 亿元）。考虑到供给快速释放冲击价格，我们下调公司23-25 年归母净利润预测至3.8/5.2/7.1 亿元（前值7.3/9.9/13.7 亿元），对应BPS 为5.46/5.93/6.62 元，可比公司23 年Wind 一致预期PB 3.4x，考虑到公司总产能2.85 万吨/年，位居世界第三，处于国内碳纤维生产企业前列，给予23年6x PB，目标价32.74 元（前值38.13 元），维持“买入”评级。

    　　供给快速扩张冲击产品价格，销量较好增长支撑收入韧性9M23 毛利率36.5%，同比-11.5pct； 23Q3 毛利率32.1%，同/环比-19.6/-4.2pct，毛利率下降主要系成本降幅不及产品价格降幅所致：从成本端看，据Wind，9M23 丙烯腈现货均价同比-14.0%，23Q3 同/环比-10.6%/-4.1%，原材料成本改善明显；从价格端看，据百川盈孚，23Q3 国产T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K 市场均价同比-39%/-35%/-32%/-36%，环比均有10%的降幅，延续Q2 下降趋势，或因需求持续偏弱运行。公司毛利率整体承压，但价格同环比下行下，Q3 收入同比-6%，小于价格降幅，环比+13%，主因公司销量同环比有较好增长。

    　　9M23 期间费用率同比略增，经营性净现金流同比下降9M23 期间费用率18.4%/同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.9%/8.6%/9.2%/-0.3%，同比+0.8/+0.9/+1.8/-1.3pct，主要系销量增加导致销售费用增长，叠加公司加大研发投入；Q3 单季度期间费用率18.8%，同/环比+3.1/-2.3pct。9M23 归母净利率18.2%，同比-10.9pct；23Q3 为13.1%，同/环比-21.5/-5.4pct。截至三季度末，公司资产负债率/有息负债率分别为44.5%/24.0%，同比+10.2/+6.8pct。前三季度经营性净现金流-2.6 亿元，同比-135.4%，主要系本期销售商品收到的现金减少所致；23Q3 经营性净现金流-1.3 亿元，同/环比-2.5/+0.6 亿元。

    　　累库趋势放缓，静待景气修复

    　　公司神鹰西宁二期年产能1.4 万吨高性能碳纤维项目5 月实现全面投产，截至6 月30 日，公司总产能达2.85 万吨/年，位居世界第三，处于国内碳纤维生产企业前列。四季度起截至10 月21 日，碳纤维价格延续下行，环比Q3 下降10-15%不等，供需仍处失衡态势，预期短期内公司盈利仍承压。

    　　但库存角度，据百川盈孚，已连续三周维持在1.2 万吨，累库趋势趋缓。

    　　风险提示：项目推进不及预期，碳纤维下游需求不及预期。