公司发布2023 年三季报，业绩符合预期。1~3Q23 年公司实现营业收入16.09 亿元（yoy+10.77%）,实现归母净利润2.93 亿元（yoy-30.79%），扣非后归母净利润为2.63 亿元（yoy-34.95%），整体销售毛利率同比下降19.57pct 至32.12%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长532.55%、23.76%、37.97%至0.15、1.38、1.47 亿元，销售费用增加主要是公司产品销量同比大幅增加所致，研发费用增加主要是公司加大研发投入所致，业绩符合预期。其中3Q23 单季度实现营收为5.53 亿元（yoy-6.23%，QoQ+13.4%），归母净利润为0.72 亿元（yoy-64.58%，QoQ-19.79%），3Q23单季度销售毛利率同比环比分别下降19.57pct，4.17pct 至32.12%。1~3Q23 年营收环比增长，扣非后归母净利润下滑的主要原因为：1、公司产能释放，产销量预计同比提升带动营收增长；2、行业供给冲击叠加需求疲软，碳纤维价格大幅下降导致碳纤维单吨盈利下滑。3Q23 年利润同比环比下滑的主要原因为三季度碳纤维价格同环比下滑。

    　　3Q23 年碳纤维行业新增产能陆续释放，下游需求疲软，碳纤维价格继续下滑，行业亏损加剧，公司业绩承压。今年以来我国碳纤维需求遇冷，风电叶片领域受海外碳梁订单减少，风电领域需求明显下滑；体育休闲领域在经历了去年爆发式增长后，今年需求回归常态；碳碳复材领域，以光伏热场应用为主，热场竞争激烈，价格大幅下降，热场企业谋求降本，对于碳纤维的价格敏感度提升。根据百川盈孚碳纤维产品数据，1~3Q2023 年我国碳纤维表观消费量约为4.86 万吨，同比下降5.0%，单三季度表观消费量约为1.48 万吨，同比下滑16.1%。供给端，行业新增产能于一季度末和二季度陆续释放，行业竞争加剧，预计四季度仍存供给压力。当前时点来看，行业亏损加剧，部分企业原有产能开启检修减产，后续部分投产计划或将逐步延期。根据百川盈孚碳纤维产品数据，库存方面，截至3Q23年末，国内碳纤维工厂总库存约11130 吨，较2Q23 年末增加约4010 吨；价格方面，3Q23 年华东市场国产T700（12K）均价约161.4 元/kg（yoy-39.0%，QoQ-9.7%）。

    　　降本增效持续推进，应用场景逐步拓宽，产能高速扩张奠定公司高成长性，不断推出高附加值新品提升公司盈利能力。在行业景气下滑的背景下，公司积极推动降本增效，随着西宁项目产能爬坡，公司成本逐步下降，应用场景或将逐步拓宽。根据公司半年报披露，神鹰西宁二期1.4 万吨高性能碳纤维项目于一季度完成安装调试，5 月实现全面投产，截至2023 年6 月30 日，公司产能为28500 吨/年，产能及产量均处于国内碳纤维生产企业前列。2023 年1 月，公司公告拟投资59.6 亿元建设年产3 万吨高性能碳纤维项目，项目建设期为2023 年4 月~2026 年8 月，预计2026 年公司有望形成共5.85 万吨高性能碳纤维产能，2022~2026 年产能CAGR 将达42%。根据公司半年报披露，公司研发了干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术，成功制备出干喷湿纺T700 级48K 大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，工艺方法与当前行业主流大丝束生产工艺不同，该产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势。

    　　投资分析意见：公司是我国小丝束碳纤维领先企业，技术与规模优势造就成本领先，由于行业竞争加剧，碳纤维价格降幅超出预期，我们下调公司2023~2025 年归母净利润分别为3.67、5.40、11.04亿元（原值为6.13、9.33、13.74 亿元），对应EPS 分别为0.41、0.60、1.23 元，目前市值对应的PE 为68X、46X、23X，考虑到目前碳纤维价格已降至近三年底部，部分企业已经出现亏损，行业内其他缺少持续资金支持的企业扩产进度或将放缓，公司一方面产能持续扩张降本增效，另一方面加强高毛利新品的研发推出，公司领先地位将持续加强，中长期增长逻辑不改，公司2023 年PEG 为0.93，根据wind 一致预测，可比公司光威复材2023 年PEG 约为1.04，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）行业产能扩张进度可能高于预期，导致碳纤维价格大幅下降；3）下游需求增长不及预期