事件: 2023 年10 月26 日公司发布2023 年第三季度报告，公司2023 年前三季度实现营收约16.09 亿元，同比+10.77%，实现归母净利润约2.93 亿元，同比-30.79%，实现扣非归母净利润约2.63 亿元，同比-34.95%。单季度来看，23Q3 公司实现营收约5.53 亿元，同比-6.23%（增速下降27.13pct），环比+13.40%，实现归母净利润约0.72 亿元，同比-64.58%（增速下降52.65pct），环比-19.79%，实现扣非归母净利润约0.65 亿元，同比-66.16%（增速下降49.92pct），环比-18.93%。
23Q3 行业景气延续下行，价格竞争渐趋激烈。1）23Q3 行业无新增产能落地，新增产能主要集中在23H1，分别为吉林化纤8000 吨T300 级生产线以及神鹰西宁1.4万吨T700 级生产线，以及22Q4 新增产能爬坡，根据百川盈孚截至23 年9 月行业理论产能达11.72 万吨；2）需求修复仍不及预期，国内大型海风叶片推广较慢、高端体育器材销售承压、体育器材出口订单减少导致碳纤维两大需求主力表现疲软，仅碳碳复材需求有所放量，但争夺优质客户导致让利明显；3）价格延续普降，23Q3 碳纤维均价约111 元/公斤，同比-36.2%，环比-10.3%，其中大丝束/小丝束均价分别为91/131 元/公斤，分别同比-33.4%/-38.1%，分别环比-9.6%/-10.7%。
4）原材料价格上升，丙烯腈价格在今年年中降到7000-8000 元/吨后，10 月又重回9750 元/吨左右。我们认为，当前碳纤维大小丝束价格均持续探底，原材料成本上升，中小企业生产空间受限，供给侧有望出现新建产能投产放缓、存量产能陆续检修或降速，供给边际好转，后续供给收缩、成本支撑下，价格大幅下探空间预计有限。
公司价格亦随行业波动，但深耕高性能领域价格韧性较强。公司23Q3 业绩同比降幅扩大与去年高基数有关，22Q3 碳纤维价格开始进入下行通道，23Q3 公司业绩环比走弱也与三季度价格波动有关。前三季度公司毛利率约36.47%，同比下降11.52pct，单三季度毛利率32.12%，同比下降19.57%，环比23Q2 下降4.17pct。
我们仍然维持公司产品价格韧性强于行业的判断：1）公司维持在高性能领域的优势地位，截至23H1 公司T700 级及以上产品在国内市占率超50%，在国内储氢气瓶领域占比达80%，碳碳复材领域达60%，市场竞争或弱于T300 等产品；2）公司顺应行业变化趋势，23H1 开发T700 级48K 干喷湿纺新产品，兼具小丝束高性能与大丝束低成本优势，性能方面满足下游应用领域的同时成本降低，有望进一步开拓下游应用，提升市场份额。
研发费用率小幅上升，产能扩张驱动销量、摊薄成本。23 年前三季度公司费用率约18.39% ， 同比上升2.18pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.94%/8.58%/9.15%/-0.28%，研发投入加大导致研发费用率同比上升1.80pct。
我们认为，公司新建产能持续扩张、建成产能持续爬坡，规模效应下对吨成本、吨费用的摊薄有望持续显现。截至23H1 公司产能达2.85 万吨/年位居世界第三（含连云港基地3500 吨/年和23 年5 月全面建成投产的西宁25000 吨/年产能），在建项目主要为连云港年产3 万吨项目，并已于23 年4 月开工，我们认为，鉴于央企的战略执行力，新建产能最早有望在24 年建成并投产部分产能。
关注航空预浸料、海外销售、碳陶刹车盘等新增量。1）公司已完全掌握T800 级航空预浸料生产技术，上海航空预浸料项目已通过量产线PCD 批准，并完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，后续投产有望进一步推动大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程，高附加值产品也将显著增厚公司利润；2）拓展海外市场有利于消化国内产能，公司通过加强外贸团队建设，结合国内成功案例，优化海外应用市场开发定位，不断提升中复神鹰品牌的国际影响力，成功开拓国际市场，23H1 海外市场销售量同比提升数倍；3）今年碳碳复材领域需求放量，其中碳陶刹车盘有望迎来需求元年，10 月金博股份发布短纤盘新品，单套价格不足1000 元，对比铸铁刹车盘价格性价比优势明显，凭借其高性能和轻量化渗透率有望持续提升，为上游碳纤维带来增量需求。
投资建议：我们认为，公司是深耕高性能领域的民用龙头，量价有望保持韧性，23 年新增产能释放、航空预浸料高附加值产品入市、海外市场的拓展将为公司中长期高质量发展提供支撑。考虑到23Q3 碳纤维景气度承压、价格走弱，我们下调全年销量预测及价格预测，下调公司盈利预测至23-25 年归母净利润分别为4.07、5.63和7.98 亿元（前值6.64、9.10 和15.15 亿元），对应EPS 分别为0.45、0.63 和0.89 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。