2023Q3 公司实现营业收入5.53 亿元，环比+13.40%，业绩符合预期。在碳纤维市场竞争加剧的背景下，公司有望凭借产能、成本与技术优势，一方面持续打开新兴高端应用场景，另一方面通过新品兼顾高性能和低成本，从而夯实其民用高性能碳纤维的龙头地位。参考可比公司估值和公司历史估值水平，我们认为2024 年55 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价30 元，维持“买入”评级。

    2023 前三季度营业收入同比+10.77%，业绩符合预期。2023 年前三季度公司实现营业收入16.09 亿元，同比+10.77%；归母净利润/扣非归母净利润2.93/2.63亿元，同比-30.79%/-34.95%；毛利率为36.47%，同比-11.51pcts；净利率为18.23%，同比-10.94pcts。分季度看，2023Q3 公司实现营业收入5.53 亿元，同比-6.23%/环比+13.40%；归母净利润/扣非归母净利润0.72/0.65 亿元，同比-64.58%/-66.16%，环比-19.79%/-18.93%；毛利率为32.12%，同比-19.57pcts，环比-4.17pcts；净利率为13.05%，同比-21.51pcts，环比-5.41pcts。

    碳纤维市场竞争激烈，需求疲弱与降价趋势致利润承压：1）量：我们预计2023Q3公司碳纤维销量约同比+53%/环比+25%；2）价：据百川盈孚数据，2023Q3 华东市场国产T700-12K 均价为161.36 元/千克，同比-39.0%/环比-9.7%；3）利：

    我们预计2023Q3 公司碳纤维单位成本约同比-16%/环比-5%，但碳纤维单价的下行程度大于成本，仍使利润承压。

    2023Q3 销售费率环比下降，经营活动产生的现金流净额为负。从费用端看，2023Q3 公司期间费用率为18.77%，同比+3.07pcts /环比-2.30pcts，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.92%/9.44%/0.29%/8.12%，同比分别变动+0.71/+3.05/+0.12/-0.80pcts，环比分别变动-0.34/+0.01/+0.99/-2.96pcts。现金流方面，2023Q3 经营活动产生的现金流净额为-1.33 亿元，同比-209.64%/环比-31.71%，主要系销售商品收到现金减少。

    2024 年展望：预计碳纤维价格仍将走弱，高端应用领域的拓展+降本方为发展之道。1）原料成本：丙烯腈价格从六月的低点7600 元/吨反弹至当前9550 元/吨水平，但碳纤维企业积极降本增效；2）供需面：据百川盈孚，截至2023 年10 月国内碳纤维年产能达12.02 万吨，百川盈孚预计2023 年12 月底中国碳纤维行业年产能将达13.59 万吨，新增产线主要涉及T300-12K、T300-24K、T300-48K、T700-12K，而我国2021/2022 年碳纤维需求量仅为6.24/7.44 万吨，行业产能扩张速度远大于下游消费增量。2024 年碳纤维需求面或有恢复，但预计难以重回前期高速增长局面；3）价格：我们预计明年国产T700-12K 碳纤维价格仍将走弱，价格区间为120-150 元/kg。我们认为在西宁2.5 万吨项目和连云港3 万吨高性能碳纤维项目的持续推进下，公司有望在竞争激烈的格局中以成本、产能、技术优势稳固民用高性能碳纤维龙头地位，电子3C、航空航天、海外领域的拓展值得期待。

    风险因素：行业产能扩张超预期；上游原材料价格大幅上涨；碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期；国产化不及预期；公司毛利率波动；公司对政府补助及税收优惠依赖的风险。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者，依托四大核心技术体系，将干喷湿纺单线产能提升至国内第一的3000 吨/年。随着西宁二期项目以及连云港3 万吨高性能碳纤维项目的全面投产，我们预计2023/2026 年公司小丝束产能分别可达2.85/5.85 万吨，位居全国第一。鉴 于碳纤维价格降幅显著且尚未止跌，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至3.72/4.85/6.35 亿元（原预测为6.33/9.21/12.22 亿元），对应2023-2025年EPS 预测分别为0.41/0.54/0.71 元。参考当前可比碳纤维公司估值水平（光威复材、中简科技Wind 一致预期下2024 年平均PE 约为17 倍）以及公司历史估值（20/40/60 分位PE 分别为51/62/84 倍），考虑公司在民品小丝束领域的龙头地位，切入军品小丝束的增量空间和潜在的大丝束领域的拓展，以及公司作为碳纤维国产化领军者的地位，我们认为2024 年55 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价30 元，维持“买入”评级。