事件描述

    　　公司发布财报：2023 年前三季度收入约16.1 亿元，同比增长11%，归属净利润约2.9 亿元，同比下降31%，扣非净利润同比下降35%。2023Q3 收入约5.5 亿元，同比下降6%，归属净利润约0.7 亿元，同比下降65%，扣非净利润同比下降66%。

    　　事件评论

    　　产品性价比显著提升。随着公司西宁产线在3 季度逐步爬坡和达产，目前公司产能达到2.85 万吨，使得3 季度产销环比显著改善，预计3 季度销量大幅增长，均价同比下降较多，一方面源于公司主流产品的降价，参考百川统计的碳纤维国产T700，3 季度不含税均价从去年同期的23.4 万元/吨下降至今年的14.3 万元/吨；另一方面源于公司推出了性价比更高的产品SYT45T-12K、SYT45S-48K，其中SYT45T 目前的市场含税价格为11.2万元/吨；SYT45S-48K 斩获“中国复材展-JEC 创新产品”奖，这也是公司第6 次获得该项殊荣，该产品采用干喷湿纺工艺，兼具小丝束的优越性能和大丝束的成本优势，为全球首创。成本端看，由于西宁产线的规模、能耗、效率等优势显著，生产成本迎来显著下降。

    　　盈利能力回到低位，成本有望继续下降。公司前三季度毛利率约36.5%，同比下降11.5个百分点，单三季度毛利率约32.1%，同比下降19.6 个百分点，环比下降4.2 个百分点，主要源于碳纤维价格的下行，盈利能力回到低位。前三季度期间费率约18.4%，同比提升2.2 个点，3 季度期间费率约18.8%，同比提升，但环比开启了下降趋势，主要源于规模起来后费用摊薄。最终前三季度归属净利率约18%，同比下降11 个百分点；三季度归属净利率约13%，同比下降22 个百分点。展望四季度，碳纤维价格下降空间有限，近期碳纤维价格已经企稳，而公司4 季度产能利用率将提升，故单位成本和费用有望继续下降。

    　　对比碳纤维和玻纤行业，我们预计有望诞生大市值的碳纤维企业。当前阶段，玻纤全球需求约1000 万吨，对应市场空间约500 亿元，国内需求占比全球接近50-60%，国内产量占比全球约70%，全球产能CR5 超过60%。展望2025 年，碳纤维全球需求约25 万吨，对应市场空间约400 亿元 ，国内需求占比全球接近50%，若国内龙头企业完成进口替代，则国内产量占比全球约50%，预计全球产能CR5 超过50%，有望诞生大市值公司。

    　　而中复神鹰技术、规模和成本领先于同行，不断迭代实现自我优化，有望继续引领行业。

    　　中期成长不减。公司西宁2.5 万吨产线的投产节奏为：一期1.1 万吨项目于2021 年9 月实现建成即投产，二期1.4 万吨项目于2021 年10 月启动建设，并于2023 年5 月24 日全面投产。公司规划2026 年产能达5.85 万吨，随着产销量继续扩大，预计单位成本将继续下降；且公司致力于成为碳纤维全系列产品龙头，提高市场份额，故推出性价比更高的产品是大势所趋。而生产成本和产品结构的双重优化，意味着公司将更具市场竞争力。

    　　预计公司2023-2025 年归属净利润为4.0、5.7、9.1 亿元，对应估值62、43、27 倍。

    　　风险提示

    　　1、碳纤维行业产能投放超预期；

    　　2、原材料和能源价格大幅波动。