事件描述

    公司发布业绩快报：2023 年度实现营业收入22.6 亿元，同比增长13.1%；归属净利润3.2 亿元，同比下降47.6%。2023 年末总资产95.3 亿元，较期初增长31.6%；归属于母公司的所有者权益48.4 亿元，较期初增长4.9%。

    事件评论

    产销量保持高增。公司2023 年收入约22.6 亿元，同比增长13%，归属净利润约3.2 亿元，同比下降48%。公司凭借产品竞争力，销量实现高增长，但受外部环境和碳纤维市场供需关系阶段性变化等因素的影响，公司主要产品销售价格回落（百川数据显示T700/12K 的碳纤维2023 年均价同比下降约30%），最终公司净利润同比下降。

    降本增效进行中。单季度看，4 季度收入同比增长19%，归属净利润同比下降87%，其中销量保持高增，但吨净利环比下降，一方面4 季度产品均价继续下降（百川数据显示T700/12K 的碳纤维2023Q4 均价环比下降约9%，同比下降约37%），行业库存有压力，根据百川数据，2023 年底碳纤维行业库存绝对值约1.3 万吨，假设2023 年行业产量约6 万吨，对应库存约2-3 个月。另一方面丙烯腈、蒸汽、天然气价格均环比提升（如丙烯腈环比提升约1500 元/吨），这意味着生产成本的下降充分抵消了原料成本的上涨。

    中期成长值得期待。2023 年公司2.5 万吨碳纤维项目全面投产，总产能达到2.85 万吨，使得产销量同比实现较大幅度增长，规模效应带来单位成本显著降低；考虑到连云港在建设的3 万吨产线（六座聚合车间均已封顶），预计2026 年公司总产能有望达到5.85 万吨。从产品视角，公司坚持品质为本，碳纤维毛丝等级同比下降3.3%、A 品率提升3.7%。

    从需求视角，公司在压力容器领域维持80%的高位市占率，碳碳热场领域市占率恢复至70%，此外公司正在积极开拓新能源汽车、电子3C、无人机及其他新兴领域。

    成本和性能双重优化。一方面能源和原材料单耗下降，如溶剂单耗同比下降13.5%、单位产品综合能耗同比下降21%。西宁产线作为全球单体最大的碳纤维生产基地，2023 年单位成本同比下降25%，预计未来单位成本有望继续下降，另一方面丰富产品以提升竞争力，不仅推出性价比更高的SYT45S-48K，也推出性能更优的SYM40X、SYM46 等，2023 年高附加值产品产量同比提升15%以上。其中SYT45S-48K 是全球首家采用干喷湿纺技术制备的大丝束产品，在拉挤过程中毛羽量少、工艺性好、容易维护，近期已助力三一重能131 米陆上风电叶片成功下线，彰显了公司卓越的产品创新力。

    行业持续国产替代中。2023 年我国共计进口碳纤维产品（含碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料和未列名非电气用的碳纤维制品）约1.6 万吨，同比减少45%；进口金额5.8 亿美元，同比减少33%。随着国产碳纤维大幅扩产，产品竞争力增强，且国内市场价格竞争激烈，进口量逐月缩减，目前进口依存度已降至约25%，仍有进一步国产替代空间。

    预计公司2024-2025 年归属净利润为3.7、6.6 亿元，对应估值64、36 倍。

    风险提示

    1、碳纤维行业产能投放超预期；

    2、原材料和能源价格大幅波动。