2023 年业绩基本符合市场预期

    　　公司公布2023 业绩：营业收入22.59 亿元，同比增长13.3%；实现归母净利润3.18 亿元，同比下降47.5%，主要系产品售价回落所致。其中，公司4Q23 实现营收6.51 亿元，同比+19.9%，环比+17.7%；归母净利润0.25亿元，同比-86.3%，环比-65.7%。业绩基本符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　产量规模位居行业首位，规模优势助力降本。据公告，2023 年5 月公司西宁二期1.4 万吨项目投产后，公司总产能已达到2.85 万吨。2023 年公司销量1.8 万吨，同比增加92%。根据中国化纤协会数据，公司碳纤维产能规模跃居世界前三，产量位居全国首位。此外，连云港“三万吨高性能碳纤维建设项目”2023 年4 月开工建设，目前聚合车间均已封顶，公司预计于2024 年6 月具备试生产条件。公司西宁基地全面投产后，其全年实现产量超1.6 万吨，规模化优势凸显。同时，开展聚合APC 控制系统优化、蒸汽节能系统、中水回用、DMSO 溶剂单耗等降本技术攻关。根据我们测算，公司碳纤维综合单位成本降幅约20%。

    　　产品型号全覆盖，应用空间广阔。公司拥有高强标模型、高强中模型、高强高模型等16 个产品系列，产品规格覆盖1K-48K 各种型号，产品广泛应用于航空航天、压力容器、碳/碳复材、风电叶片等领域。其中，2023 年末公司在压力容器、碳/碳热场国内市占率超过50%，全球市占率超15%。同时，公司低成本T700-48K 大丝束碳纤维已在全球最长陆风131m 风电叶片中应用。

    　　低空经济推动下游需求。2024 年3 月27 日，工信部等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，方案要求支持智慧空中出行（SAM）装备发展，推进电动垂直起降航空器（eVTOL）等新型消费通用航空装备适航取证。碳纤维复合材料作为轻质高强的新型结构材料应该是包括无人机、飞行汽车等在内新型高端应用的重要或优先选择。我们认为在政策驱动下，风电、通用航空装备等领域对碳纤维需求将持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于碳纤维价格下跌，我们下调2024 年归母净利润预测65%至4.67 亿元，引入2025 年盈利预测6.28 亿元。目前公司股价对应2024/25 年市盈率58/43x。我们下调公司目标价38%至34.2 元，目标价对应2025 年49倍市盈率，较当前有13.4%的上行空间，考虑到公司成长性及下游需求存在改善预期，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产品价格下跌；下游碳纤维需求疲软；项目建设进展不及预期。