事件描述

    　　公司发布一季报：2024Q1 实现收入4.5 亿元，同比下降21%，归属净利润约0.42 亿元，同比下降68%，扣非净利润约0.15 亿元，同比下降87%。

    　　事件评论

    　　盈利能力筑底。公司1 季度收入同比下降21%，考虑到1 季度T700/12K 碳纤维价格同比下降约35%，且公司产品结构转向部分强度稍低、价格也较低的产品（如SYT45 等），预计公司均价回落更大，但是公司销量则实现了较好增长。1 季度毛利率约25%，同比下降16 个百分点，但环比提升9 个百分点，一是源于市场均价保持稳定，二是源于蒸汽成本季节性回落且丙烯腈均价环比下降4%，三是源于制造成本继续下降，公司致力于优化能源单耗和生产效率，当前仍存较大下降空间。1 季度期间费用率约19.8%，同比提升约4 个百分点，主要源于收入下降带来的费用分摊加大，其中主要源于管理费用率同比大幅增加。最终公司1 季度归属净利率约9%，同比下降14 个百分点，环比提升6 个百分点。

    　　碳纤维行业的盈利底部已现。随着碳纤维价格下跌，行业内绝大部分企业步入亏损，碳纤维企业出现停产或降速减产，据百川数据，截至2024 年4 月末碳纤维行业产能约12.7万吨，当前开工率约49%，同比下降约9 个百分点，较2022 年行业景气之时下降17 个百分点。在当前非军工领域，仅中复神鹰尚能实现盈利，民用大丝束龙头吉林化纤亦有亏损。目前行业已出现提涨信号，4 月22 日，因成本驱动，吉林化纤集团对旗下各牌号碳纤维价格每吨上调3000 元/吨，但短期其他企业跟进不足，或主要为供需尚未出现显著好转，且行业库存压力仍大（据百川数据测算当前行业库存约1.5 万吨，库存天数约90 天，参考年报数据，中复神鹰年末库存3249 吨，对应库存天数约60 天，吉林化纤上市公司本体年末库存4329 吨，对应库存天数约180 天）。2024 年，我们判断部分需求如海外风电、海外体育休闲有所好转，目前国内外碳纤维价差较大，观察到海外风电订单回流，且国内海风今年有望放量，预计需求企稳可期，关注后续供需改善后的价格逐步回暖。

    　　低空经济有望成为碳纤维新增长点。碳纤维是极佳的轻质高强材料，是低空经济领域的优选材料，包括但不限于：1）eVTOL（电动垂直起降航空器），以小鹏“旅航者 X2”为例，其整机共重560 公斤，机身部分的碳纤维重量约85 公斤，纯碳纤维材料重量约50 公斤，对于部分稍大型eVTOL（4 座以上），单台用量更大。若远期年产量达到十万台量级，则有望拉动碳纤维需求约1 万吨。2）无人机，工业级无人机有望率先加速拓展，微型、轻型等消费级无人机以玻纤复合材料为主，而中大型工业用无人机碳纤维用量普遍较多，目前工业用无人机主要应用于农林、安防等领域，城市物流领域有望加速推进，参考赛奥碳纤维测算，2023 年全球无人机碳纤维市场规模约4000 吨，短期市场有望持续加速。

    　　预计公司2024-2025 年归属净利润为3.5、6.5 亿元，对应估值为69、37 倍。

    　　风险提示

    　　1、碳纤维行业产能投放超预期；

    　　2、原材料和能源价格大幅波动。