事件描述

    　　中复神鹰发布2025 年年报：2025 年收入约21.9 亿元，同比增长41%，归属净利润约1.0 亿元，同比增长177%，扣非净利润同比增长137%。2025Q4 收入约6.6 亿元，同比增长50%，归属净利润约0.3 亿元，同比增长129%，扣非净利润同比增长117%。

    　　事件评论

    　　销量同比大幅增长，价格小幅下降。公司全年碳纤维销量约25054 吨，同比大幅增长55%，参考公司期末库存约2681 吨，同比大幅下降2565 吨，对应库存天数约39 天，回到偏低库存水平，同比大幅下降79 天。公司高端体育休闲领域市场供应规模同比增长47%；风电、压力容器等新能源领域市场供应规模同比增长73%，专用领域全年销量亦实现大幅增长。公司全年均价约8.7 万元/吨，上年均价约9.5 万元/吨，同比下降9%，部分原因是产品结构变化，价格较低的风电领域占比有所提升，同类产品价格已经底部维持稳定。

    　　生产成本大幅下降，费用大幅缩减，实现扭亏为盈。2025 年公司碳纤维业务毛利率约17%，同比上升约3 个百分点，主要源于成本大幅下降，一是销量上行，产能利用率和产销率大幅上升，折旧摊薄效应显著；二是公司持续技术降本；三是原材料丙烯腈价格弱势，2025 年全年均价约8700 元/吨，同比下降7%，使得公司全年吨成本从8.2 万元降至7.2万元。公司期间费率约15%，同比大幅下降约12 个百分点，公司持续精简费用，总费用额下降21%，同时收入大幅增长带来显著摊薄效应，全年吨费用从2.6 万元降至1.3 万元。最终归属净利率从-8%提升至4%，全年吨净利从-0.8 万元提升至0.4 万元。

    　　公司中期成长值得期待。2025 年末公司碳纤维年产能达到2.9 万吨，其中大浦基地产能4000 吨（含航空航天试验线项目），神鹰西宁产能2.5 万吨（全球最大单体产能基地），在建产能3.1 万吨，产能规模位居世界前列，核心领域优势显著，在压力容器领域的市场占有率超75%，体育休闲领域市占率超45%，碳碳/碳陶领域超40%，电子3C、医疗等新兴领域及建筑领域均超30%，风电领域市占率迅速提升至近20%，稳居行业龙头地位。

    　　公司积极开拓前沿领域，一是开发T1200 级超高强度碳纤维，开发SYM65J 超高模量碳纤维，实现细分领域的全球领跑，为航空航天、高端体育极限运动持续赋能；二是开发了Y603H 航空预浸料，并获得中国商飞PCD 预批准，正在国产大飞机开展部件级验证；三是服务国家战略，专用领域稳步突破，获评航天科工集团“一级供应商”；四是海外市场加快布局，在当前海外石油价格大幅上涨的背景下有望迎来出口机遇。

    　　行业底部企稳，关注商业航天等新兴领域催化。当前风电拉动碳纤维需求快速回暖，但供给投放仍较多，预计价格大幅复苏仍需等待。新兴行业需求涌现，商业航天、低空经济、人形机器人等领域中期均有望催生万吨级碳纤维市场，中复神鹰作为龙头有望充分受益。

    　　预计公司2026-2027 年归属净利润为2.2、4.0 亿元，对应估值为230、129 倍。

    　　风险提示

    　　1、碳纤维行业产能投放超预期；

    　　2、原材料和能源价格大幅波动。