海外抗原检测强需求逻辑逐步验证，国内抗原检测作为全新增量市场，铺开进度超出市场预期。公司在作为欧洲国家抗原检测主力供应商的基础上，新拓中国、美国及其余新兴市场抗原检测相关认证，销售市场持续拓宽，业绩延续性有望超出市场预期。中长期看，公司分子诊断、液态生物芯片等非疫情相关产品正加速产业化，国内布局持续落地，同时远期也有望进一步加深与全球巨头合作，打造“全球POCT 试剂CDMO 龙头”。鉴于海内外疫情反复及公司销售市场持续开拓，我们调整2022-2024 年EPS 预测至85.09/40.06/46.09 元（2022-2023 年原预测为75.49/40.25 元，2024 年为新增预测），维持目标价528 元，对应2022 年约6 倍PE，维持“买入”评级。
2021 年圆满收官，2022Q1 阶段性扰动。2022 年4 月28 日，公司发布2021年年报及2022 年一季度报告。公司2021 年实现营收约101.69 亿元（YOY+211.43%），归母净利润49.20 亿元（YOY+193.33%），业绩高增主要系2021 年间海外疫情反复，公司作为欧洲国家抗原检测试剂主力供应商，产品销售收入大幅增长。2022Q1 实现营收47.46 亿元（YOY+112.28%），归母净利润20.67 亿元（+74.20%），单季度业绩整体低于此前市场预期，主要原因系：1）公司为保障产品质量，产品全部由自行生产，无委外合作厂商。Q1 春节假期工人返乡影响部分产能；2）3 月份开始公司全力保供国内抗原检测需求，由于海外产品与国内产品包装规格等存一定差异，产线切换期间亦影响部分产能释放及海外订单交付，而国内收入提速我们预计在4 月份有更显著体现。展望后续，公司3 月底以来日均产能已达1800 万人份/天（对比2022Q1 日均产能约1000 万人份/天），海外及国内订单有望在Q2 同时发力，业绩预计将环比显著提升。
海外防疫强需求逻辑不变，国内抗原检测铺开超预期。1）海外市场方面：2022年3 月份抗原检测试剂出口金额约146 亿元（同比+112%；环比-19%），主要与英、法、德等欧洲国家2 月份逐步放开防控政策相关。我们认为3 月份为政府采购向经销商采购的过渡阶段，不代表整体需求趋势。从确诊人数来看，欧洲各国在2 月底放开相关防控后有显著提升，同时3 月底英国政府亦落地合同总额为9.18 亿英镑的抗原检测采购订单（东方生物份额约65%），抗原检测刚需性逐步验证，我们预计二季度对欧洲出口数据将显著提升。此外，抗原检测出口至日本、泰国、加拿大等国家的数据提升趋势明显，亦验证了抗原检测在全球越来越多国家持续推广并大范围使用的逻辑。东方生物已于3 月份新增日本、沙特、泰国等国抗原检测相关认证，于4 月份新增加拿大认证，销售市场持续开拓。2）国内市场方面，国内作为抗原检测全新增量市场，在2 月份正式放开以来整体铺开情况超出预期。而从上海地区实际使用情况来看，东方生物供货份额已位列国内供应商第一梯队。同时，东方生物国内产品定价体系较为稳定，产品价格与当前供货欧洲水平相当，预计后续降价空间有限。
业绩不止于疫，中长期打造“全球POCT 试剂CDMO 龙头”。经过2020-2021年的全球抗疫，公司当前已储备在手现金70-80 亿元，同时在此期间所展现的高品质研发生产能力得到市场高度认可，海内外品牌知名度快速提升。中长期看，我们认为公司业绩有望在后疫情时代平稳过渡：一方面，公司已储备的分子诊断、液态生物芯片等战略产品有望在后续发力放量；公司已于2021 年新设立对应子公司，加速分子诊断及液态生物芯片产业化基地落地，后续亦有望继续通过产业并购模式加速布局。另一方面，公司后续有望与西门子等战略客户全面延伸到中长期战略合作，将原有业务即POCT 快速诊断平台、分子诊断平台、液 态生物芯片等“三个平台”已储备的数百种产品，以及 2021 年投入的新产品，全面嫁接到战略合作伙伴。后续不仅有望继续承接海外一线医疗器械、耗材品牌的传染病POCT 代工业务，同时也有望将业务模式进一步延伸至CDMO 领域。
风险因素：抗原检测需求延续性不及预期；国内抗原检测市场竞争加剧；非新冠业务布局慢于预期。
投资建议：海外抗原检测强需求逻辑逐步验证，国内抗原检测作为全新增量市场，铺开进度超出市场预期。公司在作为欧洲国家抗原检测主力供应商的基础上，新拓中国、美国及其余新兴市场抗原检测相关认证，销售市场持续拓宽，业绩延续性有望超出市场预期。中长期看，公司分子诊断、液态生物芯片等非疫情相关产品正加速产业化，国内布局持续落地，同时远期也有望进一步加深与全球巨头合作，打造“全球POCT 试剂CDMO 龙头”。鉴于海内外疫情反复及公司销售市场持续开拓，我们调整2022-2024 年EPS 预测至85.09/40.06/46.09 元（2022-2023 年原预测为75.49/40.25 元，2024 年为新增预测）。鉴于抗原检测赛道可比公司水平（万孚生物、安旭生物2022 年wind 一致预期估值为9.44倍PE），我们保守给予公司2022 年目标估值6 倍PE，维持目标价528 元，维持“买入”评级。