公司公布2020 年一季报,公告显示公司2020 年Q1 实现营收7016 万元,同比+8.8%,归母净利润1784 万元,同比+25.2%,其中扣非归母净利润1531 万元,同比+14.0%。盈利能力方面,Q1 毛利率和净利率水平达到45.7%和25.4%,分别同比+0.1pct 和+3.3pct。公司下游覆铜板和半导体上游材料环氧塑封料与宏观经济相关,疫情下Q1 营收端承压;不过我们看到公司毛利率和净利率维持在了较高的水平上,总的来说公司Q1 经营维稳。
球硅新锐有广阔空间,国产替代锁定成长。球形硅微粉的价格是其他产品的约3 倍以上,且公司球形硅微粉营收占比还不到30%,因此该类产品占比提升是公司成长的主逻辑。我们根据环氧塑封料(EMC)和高频高速覆铜板(CCL)的市场进行推算,公司在全球球形硅微粉市场份额不到10%,上升空间充足。我们看好公司球形硅微粉产品发展:1)需求增长,虽然全球疫情蔓延,但是5G/IDC 需求仍然强劲,带动CCL 和半导体行业需求结构性增长,确定性较高;2)供应环境改善,EMC 和CCL 下游都有国产替代的趋势,从而使得硅微粉环节也加速国产替代(公司已深度绑定国内高端CCL领导厂商);3)技术突破,公司NQ 系列和DQ1150 系列已经获得了重点客户的认可,并且根据公告可推断产品在大客户高速CCL 中导入预期顺利。
新产能释放增添成长动力,目前投产较顺利。公司智能化升级项目在今年仍将持续释放剩余产能(增量贡献8%),硅微粉生产基地项目也将在今年释放出4 条共计年产球形硅微粉7200 吨的产能(增量贡献100%),从在建工程和产业链调研可知项目投产顺利,有望为今年增长提供产能保障。
投资建议
我们预计公司20~22 年归母净利润为1.17/1.60/186 亿元,对应PE 为37X/27X/23X,考虑到疫情导致公司今年无法发挥正常的业务水平、注册制在其他板块放开后科创板估值溢价效应减弱但公司涉及5G 和半导体板块且增长空间充足,因此我们按照21 年业绩、40 倍估值估测公司的合理市值为64 亿元,对应目标价74 元(目标价下调主要源于对科创板估值溢价进行调整),给予“买入”评级。
风险提示:募投项目投产进度不及预期;订单不及预期;限售股解禁。