国内电子硅微粉龙头高端产品结构占比持续提升，维持“买入”评级公司发布2022 年业绩快报，实现营业总收入6.6 亿元，YoY+6.0%，归母净利润1.9 亿元，YoY+8.9%，归母扣非净利润为1.7 亿元，YoY+8.7%。考虑到公司受益下游覆铜板需求回暖带来的硅微粉出货量增长，我们上调2022-2024 年盈利预测，预计归母净利润为1.9/2.5/3.2（前值为1.8/2.5/3.1）亿元，当前股价对应PE为40.1/29.9/23.7 倍。公司是国内高端球形硅微粉供应厂商，有望随着球形无机粉体产品线扩充以及产品矩阵的扩张，成长为电子材料平台，维持“买入”评级。

    　　2022Q4 下游覆铜板需求回暖，公司单季度出货量触底回升2022Q4 公司单季度实现营业收入1.7 亿元，YoY+2.9%/QoQ+27.0%，归母净利润0.57 亿元，YoY+14.5%/QoQ+46.8%，创单季度新高。公司硅微粉产品包含角形硅微粉和球形硅微粉两类产品，高端覆铜板及环氧塑封料主要采用球形硅微粉。

    　　由于2022Q4 下游覆铜板需求回暖叠加行业备货有所回升，部分高端覆铜板的出货亦拉动了球硅的需求；封测行业2022Q4 仍然处在磨底阶段，但由于公司在环氧塑封料客户中在海外客户中提升份额，球硅类产品的环氧塑封料应用回落幅度小于行业整体，low alpha 产品出货，公司在2022Q4 以球硅为代表的高端品占比提升，单季度净利率达32.9%，QoQ+4.4 pct。我们预计2023H1 在下游需求较为平稳的情况下，公司有望持续提高球硅的占比，等待2023H2 下游需求回暖。

    　　国内电子硅微粉龙头，技术迭代与产品线扩充打造电子粉体材料平台公司在原有日系厂商相对垄断的球形硅微粉领域，公司依托完整的产品序列切入核心客户。从工艺路径上看，从原有的火焰法延伸至化学法、液相法等领域，打造粒径分布更窄、纯度更高的高端电子级硅微粉。从产品品类看，公司开拓球形氧化铝、球形氧化镁等产品，迎来下游新能源应用推动行业高增长的契机。

    　　风险提示：下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑、球形氧化铝客户导入不及预期、公司新品粉体开拓不及预期、天然气价格上涨导致成本承压。