2022 年公司实现归母净利润1.88 亿元，同比+8.89%，业绩符合预期。作为国内球形硅微粉行业龙头，受益于球硅国产替代加速趋势以及球铝产品日益增长的需求，公司有望凭借高温球化技术、全序列产品以及产能优势，持续提高市场份额，预计公司业绩将持续处于稳健增长通道。参考公司历史估值，我们认为2023 年40 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价76 元，维持“买入”评级。
2022 年归母净利润同比+8.89%，业绩符合预期。2022 年公司实现营业收入6.62亿元，同比+5.96%，主要系高端产品保持增长态势；归母净利润/扣非归母净利润1.88/1.50 亿元，同比+8.89%/-3.64%。其中2022Q4 公司实现营业收入1.74亿元，同比/环比+2.80%/+26.95%；归母净利润/扣非归母净利润0.57/0.32 亿元，同比+29.69%/-12.33%，环比+45.92%/+2.94%，主要系下游覆铜板需求回暖叠加行业备货回升，及海外环氧塑封料客户占比提升，以球硅为代表的高端品占比提升；2022 年公司整体毛利率/净利率为39.20%/28.44%，同比-3.26/+0.77pcts，毛利率下降主要系能源和原材料价格上涨。
克服消费电子产品需求阶段性放缓、能源和原材料价格上涨等不利因素，经营业绩持续增长：1）量：2022 年公司实现角形无机粉体、球形无机粉体、其他产品产量/销量68024/ 68530 吨、24311/ 23826 吨、2999/2982 吨，分别同比-9.3%/-8.8%、+8.4%/+7.8%、-7.1%/+0.7%，高端产品销量保持增长；2）价：
据公司年报披露数据，我们测算2022 年公司角形无机粉体、球形无机粉体、其他产品均价分别为0.34、2.38、2.52 万元/吨，同比-0.8%、+9.5%、+9.9%；3）利：据公司年报披露数据，我们测算2022 年公司角形无机粉体、球形无机粉体、其他产品单位成本分别为0.22、0.85、1.70 万元/吨，同比+8.6%、+6.3%、+57.1%，其毛利率水平分别为35.4%、43.1%、32.6%，同比-5.6pcts、+1.7pcts、-20.2pcts。
2022 年期间费用率同比-0.84pcts，经营活动产生的现金流净额同比+56.87%。
从费用端看，公司2022 年销售、管理、财务、研发费用率分别为1.50%/6.49%/-1.21%/5.82%，同比变动+0.15/+0.33/-1.32/+0.20pcts。从现金流情况看，2022年经营活动产生的现金流量净额为+2.41 亿元，同比+56.87%，主要系销售商品提供劳务增加所致，其中2022Q4 单季度经营活动产生的现金流量净额为+0.77亿元，同比+56.81%/环比+29.73%。
聚焦关键材料，2022 年实现多项突破：1）在研项目：①先进芯片封装用电子级亚微米球形硅微粉开发、高填充低粘度防沉降有机硅灌封胶用高导热球形氧化铝开发项目、高可靠车载板用低杂质硅微粉开发等项目已实现产业化并结题；②超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发、陶瓷烧结助剂用亚微米硅微粉开发等项目已进入工程化阶段；③微米级低硬度球形陶瓷粉体材料开发等项目已进入产业化阶段。2）专利：新增申请专利28 件（其中发明专利6 件，国内5 件，国外1 件；实用新型专利10 件），获授权实用新型专利10 件，当前累计获得授权专利94 项。3）荣誉：①主导制定的团体标准“电子封装用二氧化硅微粉表面硅羟基含量测试方法酸碱滴定法”于2022 年5 月23 日正式实施；②全资子公司被认定为国家高新技术企业、连云港市导热粉体材料工程技术研究中心。
球硅龙头地位夯实，产能预计超3 万吨：1）截至2022Q3，公司首次公开发行股票募集资金投资项目已全部实施完毕并结项；2）截至2022Q4，“电子级新型功能性材料项目”产线顺利运行，且“年产15000 吨高端芯片封装用球形粉体生产线建设项目”顺利调试。我们预计2021 年度公司球硅产能约2.2 万吨，叠加扩产项目，其值有望在2023 年超3 万吨，公司有望凭借产能优势进一步巩固“国内球硅龙头”的地位，同时2023 年其占据全球球硅市场的份额有望提升至14%。
风险因素：国产化不及预期；上游原材料价格大幅上涨；燃料动力价格波动；功能性陶瓷填料在下游领域的渗透率提升不及预期；公司建设项目进度不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是国内球形硅微粉龙头，预计凭借技术、全序列产品、产能三重优势，业绩将持续处于稳健增长通道。鉴于原材料及能源成本、下游电子需求波动的风险较大，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至2.38/3.00 亿元（原预测为3.00/3.63 亿元），新增2025 年预测值为3.66 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为1.91/2.41/2.94 元。参考公司历史估值（20/40/60 分位PE 分别为37/40/44 倍），我们认为2023 年40 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价76 元，维持“买入”评级。