1Q22 业绩持续高速增长

    奕瑞科技公布了1Q22 业绩：公司实现营业收入3.3 亿元，同比增长46%；归母净利润1.0 亿元，同比增长35%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长65%。公司良好的业绩增长主要受益于：1）齿科及工业大客户的带动；以及2）持续地降本增效，提升生产的自动化水平。我们持续看好公司：1）国产X 线探测器龙头地位；2）在业务和技术方面的领先布局；3）齿科&工业业务的快速发展；以及4）“大客户”战略的稳步推进。考虑到公司较强的盈利能见度，维持公司22E-24E EPS 分别为8.29/10.54/12.93 元。参考可比公司Wind 一致预期41x 22E PE，我们给予公司48x 22E PE（主要考虑到公司的X 线探测器龙头地位；前值：58x 22E PE），得出目标价为398元（前值：485 元）；维持“买入”评级。

    齿科和工业业务助力1Q22 毛利率创历史新高

    受益于齿科业务和工业业务的快速发展，公司的收入结构进一步改善，1Q22毛利率也达到57.3%（同比增长6.6pp，环比增长1.1pp）的历史新高。展望22 年，我们看好公司：1）齿科方面：21 年新导入的齿科CBCT 大客户进入放量增长期；受益于海外疫情的好转，或将实现海外齿科客户的进一步拓展；或将实现齿科新产品对现有客户的导入；2）工业方面：与新能源大客户的合作继续推进；积极拓展新能源以及其他领域的优质客户；或将实现工业新产品对现有新能源大客户的导入。我们预计齿科和工业业务22E-24E收入将保持快增长（CAGR：50%），占总收入比重将达到24E 的50%。

    持续加大研发投入，夯实产品力与技术优势

    公司持续加大研发投入，1Q22 研发费用率创下16.0%（同比提升5.3pp，环比提升0.9pp）的历史新高，主要系公司扩充研发团队和支付股权激励费用。我们看好公司在新产品上的持续拓展以及进一步夯实在核心技术上的竞争力。随着新产品的市场逐渐成熟，公司有望凭借领先的技术和产品布局，实现对海外龙头企业技术和市场上的“弯道超车”。

    下调目标价至398 元，维持“买入”评级

    参考可比公司Wind 一致预期41x 22E PE，我们给予公司48x 22E PE（主要考虑到公司的X 线探测器龙头地位；前值：58x 22E PE），得出目标价为398 元（前值：485 元）；维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格下滑；新技术和新产品未能实现规模销售；原材料供应短缺；新冠疫情反弹；医疗卫生产业政策收紧。