事件
公司发布2022 年半年报
2022 年8 月28 日，奕瑞科技发布2022 年半年报，实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.21 亿元、2.76 亿元和2.75亿元，增速分别为29.69%、31.80%和54.21%，EPS 为3.81 元/股。
简评
Q2 收入略低于预期，医疗动态和工业领域维持高增长公司上半年营收为7.21 亿元（+29.69%），预计主要由于齿科及工业产品销售保持较好增长， 归母净利润为2.76 亿元（+31.80%），扣非归母净利润为2.75 亿元（+54.21%）。扣非归母净利润增速高于收入增速预计主要系毛利率显著提升带动净利率提升所致，高于归母净利润增速预计主要系上年同期投资收益较高导致非经常性损益基数较高所致。剔除股份支付费用影响后，扣非归母净利润为3.03 亿元（+70.25%）。从单季度看，公司Q2 实现营收3.94 亿元（+18.53%），略低于预期，我们预计一方面由于上年同期普放产品基数较高，另一方面由于今年上半年国内部分地区疫情反复导致医疗机构主要精力投入疫情常态化防控，叠加资金紧张，对常规普放设备采购需求有所下降；归母净利润为1.76 亿元（+29.78%），扣非归母净利润为1.63 亿元（+47.55%）。
上半年分产品管线看：1）医疗静态产品实现稳定增长，百微米高清无线探测器进入批量销售，乳腺业务实现高速增长；2）医疗动态产品延续上年增速，表现稳定，在C 臂、齿科CBCT 业务带动下继续高速增长，其中齿科战略大客户保持较高增速；3）工业细分领域实现较高增速，新客户测试及导入过程较为顺利。
分地区来看，公司上半年境外收入为2.63 亿元，同比增长23.13%，境内收入为4.57 亿元，同比增长33.78%。
研发投入持续加大，毛利率显著提升
公司研发投入持续加大，上半年研发费用率为14.63%（+4.85pct），主要系公司进一步扩充研发团队、积极加快新产品研发活动以及研发人员股权激励所产生的股份支付费用所致。上半年销售毛利率为58.53%（+4.37pct），预计主要系公司毛利率更高的医疗动态和工业产品收入占比提升所致。销售费用率和管理费用率分别为4.98%（+0.59pct）和5.38%（+1.19pct），主要系人力成本增加以及股权激励成本所致。财务费用率为-4.59%（-2.93pct），预计主要系汇兑收益所致。
X 线平板探测器市场空间广阔，公司市场份额有望进一步提升X 线平板探测器广泛应用于医疗和工业等领域，根据Yole Développement 数据统计，2018 年全球数字化X线平板探测器市场规模约为20 亿美元，预计到2024 年将达到28 亿美元，同时下游新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等新兴应用领域有望成为新的行业扩容催化剂。奕瑞科技是少数同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的公司之一，已切入国内外多家头部影像设备厂商供应链体系。根据Yole Développement，2021 年公司在全球数字化X 射线探测器市场份额为16.9%，未来仍有较大提升空间，同时新能源和半导体检测业务有望开启第二增长曲线。
产品管线进一步丰富，产业链布局持续完善
2022 年1 月14 日，公司发布公告，拟发行可转债募集资金不超过14.35 亿元，用于“数字化X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”和“新型探测器及闪烁体材料产业化项目”。一方面，公司计划加大对CMOS 探测器、TDI 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器等新型探测器的研发投入，进一步提升公司综合竞争力，其中在CT 探测器领域已经完成核心部件准直器、闪烁体、光电二极管的开发，CT 探测器整机正在开发中，预计2022 年下半年完成样机。另一方面，公司计划新建碘化铯晶体（CsI）、硫氧化钆陶瓷（GOS）等闪烁体材料生产线，旨在向产业链上游拓展，通过供应链本土化、生产规模化等措施，优先满足自身CT 探测器和线阵探测器的生产需求，或有效降低生产成本。此外，公司在高压发生器、射线源等新核心部件方面研发进展顺利，公司核心零部件种类持续丰富，有望贡献新的盈利增长点。
短期看好工业和齿科领域的产品放量，长期看好公司产品布局的横向拓展公司作为国产X 线平板探测器龙头，下游应用领域多样化且景气度高，传统普放系列贡献稳定增长，齿科、工业等新兴产品系列进入放量期，同时高压发生器、射线源、CT 探测器等新产品的布局有望进一步打开成长空间。我们看好公司的发展潜力，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.00 亿元、7.75 亿元和10.26 亿元，增速分别为23.9%、29.2%和32.4%，EPS 分别为8.27、10.68 和14.14 元。以2022 年8 月26 日收盘价（487.03元）计算，2022-2024 年PE 分别为59、46 和34 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险，新产品推广进度不及预期，市场竞争风险，原材料供应风险，新冠疫情风险，贸易摩擦及地缘政治风险，汇兑损益风险。