投资要点

    业绩表现：疫情扰动下，不改全年高增长态势2022 年Q1-3：公司实现营业收入11.04 亿元，同比增长34.01%；归母净利润5.08 亿元，同比增长55.89%；扣非归母净利润4.05 亿元，同比增长50.94%。经营性现金流净额1.57 亿元，同比增长48.26%。

    2022 年Q3：公司实现营业收入3.83 亿元，同比增长42.97%；归母净利润2.32亿元，同比增长99.43%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比增长44.50%。在疫情的因素扰动下，公司依托于齿科及工业新产品持续快速放量，收入及利润依旧维持高速增长，其中归母净利润同比增速较快主要与金融资产公允价值变动等非经常性损益增加有关。

    成长性分析：市占率持续提升，齿科及工业贡献第二增长引擎。

    市占率稳步提升：据公司披露，2018 年公司数字化X 线探测器全球市场占有率约为5.30%，2021 年公司市场占有率达到了16.90%，较2018 年增长超过10%。

    齿科方面：2020 年开始，公司齿科系列产品实现批量生产，并首先侧重国内客户拓展，2021 年陆续引入美亚光电、朗视股份、菲森科技、博恩登特、赛乐医疗、啄木鸟等国内知名齿科X 线影像设备厂，截止到2022H1，随着新签客户的陆续放量，公司齿科收入已达1.83 亿元（2021 年全年收入2.44 亿元），收入占比达到27%。表现出非常强进的增长态势。另外，公司齿科产品技术积累已逐步趋于成熟，并开始重点拓展海外头部客户，我们预计随着国内外新客户合作的持续深入，以及国内上半年因疫情而积存的部分需求随疫情逐步向好而陆续释放，公司齿科业务仍然有望继续保持较高速的增长，我们仍然看好公司齿科业务的长期发展空间。

    工业方面：2020-2021 年期间，公司陆续推出工业动力电池检测NDT 系列产品，并与宁德时代获得长期合作。截止2022H1，公司工业收入已达1.28 亿元，（2021年全年收入1.75 亿元，其中宁德时代订单贡献8509 万元）。据公司公告披露，目前新能源电池客户采购的是非晶硅探测器，性能弱于CMOS，未来基于CMOS技术的TDI 探测器会成为更优的解决方案。目前，公司针对新能源电池客户需求开发了基于CMOS的TDI 探测器样机，并正在与新能源电池客户洽谈合作事宜，预计将于近期向客户送样，预计2023 年正式形成批量销售，将有望进一步巩固公司在工业领域的技术壁垒及领先优势，工业领域业绩的持续高速增长确定性仍然较强。

    我们认为：公司产品质量、成本优势、供应链稳定性、以及综合全面的技术积累构筑了公司的核心竞争力，并在新客户拓展过程中得到了充分的验证和肯定。随着与传统大客户合作的逐步深入、以及新产线、新产品不断打开成长天花板，公司市场地位以及全球市占率有望得到持续稳定提升。

    盈利能力分析：收入结构优化，带动毛利率净利率持续提升。

    毛利率及净利率：2022Q1-3 公司毛利率为58.50%，同比增长3.66pct，销售净利率为45.97%，同比增长6.29pct。受益于2021 年公司开始导入多家齿科及工业领域大客户，公司高毛利率产品如齿科、工业等动态探测器收入占比由2020 年13.1%提升至2022H1 的45.73%，我们预计2022-2024 年随着齿科及工业领域客户合作的逐步深入，以及其他高毛利动态产品占比稳步提升，公司毛利率及净利率仍有进一步提升空间。

    研发投入持续加大：2022Q1-3 公司研发投入1.63 亿元，同比增长79.98%，研发费用率14.81%，同比增加3.78pct。公司作为全球为数不多的掌握全部主要核心技术的数字化X 线探测器生产商之一，持续重视对于核心技术突破及积累。特别 是在齿科、工业动力电池检测以及CT 探测器技术领域。在CT 领域，公司现已完成准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等核心部件开发，结合定制的读出芯片，正在全力攻克CT 探测器整机集成目标，我们看好CT 探测器领域技术的持续突破对公司传统医疗业务带来的增量贡献。

    盈利预测与估值：

    我们预计2022-2024 年公司EPS 为9.75、12.79、16.56 元/股，2022 年10 月28 日收盘价对应2022 年PE 为50 倍（对应2023 年PE 为38 倍），考虑到公司作为上游制造属性，下游覆盖全球众多头部整机厂商，且齿科及工业领域新业务拓展顺利，业绩高增长确定性较强，维持“增持”评级。

    风险提示

    股权激励对表观业绩影响的波动性风险，行业政策变化风险、新冠疫情影响风险、汇率波动风险、原材料供应风险、新产品推广不及预期风险。