核心观点

    　　公司近期在美国RNSA 大会上展出CT 球管系列产品，目前已完成从4MHU 到8MHU 球管的谱系化产品布局，部分产品已进入送样测试阶段，未来批量交付后有望贡献业绩增量。

    　　展望Q4，公司收入和净利润在低基数下有望延续高增长态势，全年业绩增速将呈现前低后高的态势，其中平板探测器下游医疗、工业领域客户需求有望持续改善，新核心部件和解决方案/技术服务业务有望实现高增长。展望明年，公司向关联方视涯科技提供的硅基OLED 微显示模组订单有望显著提升，或带动整体收入和净利润有望实现加速增长。

    　　事件

    　　公司近期在美国RNSA 大会上展出CT 球管系列产品近期，公司在美国RNSA（北美放射学年会）大会上展出CT 球管系列产品。

    　　简评

    　　CT 球管布局逐步完善，部分产品已进入送样测试阶段公司4MHU/5MHU 液轴和8MHU 滚轴产品已成功落地，完成了从4MHU 到8MHU 球管的谱系化产品布局，正式跻身全球高端CT 球管核心供应商行列。

    　　公司2022 年开始组建CT 球管团队，团队人员多为在行业内有多年丰富经验的人员，经过多年研发，已于今年年初完成部分CT 球管的开发，并且部分产品已进入送样测试阶段。按照医疗器械核心零部件正常的设备送样、测试、注册流程， 从设备送样到进入批量销售阶段，需要一到两年的时间。C T 球管目前国产化率较低，进口替代空间大，公司将加快CT 球管的研发、测试及后续量产工作，未来批量销售后有望带来业绩增量。

    　　CT 球管行业壁垒较高，国产化率较低

    　　医用CT 球管是CT 设备中最核心、技术含量最高的部件之一，其性能直接影响CT 的图像质量及使用寿命。医用CT 球管工艺技术十分复杂，具有高热量、高真空、高电压、高精度、高转速、高动量等技术特点，涉及热力学、电子光学、电磁学、电真空学、机械动力学、仿真技术、特种材料和工艺等多个专业学科技术，并且对工艺、基础配套、流程装备要求苛刻，属于高技术、高投入、长周期产品，设计和生产技术壁垒较高，需要长时间的技术积累。

    　　医用CT 球管是国外医疗设备巨头在CT 设备整机研制生产过程中重点布局和控制的核心部件，全球只有少数企业掌握生产技术。目前，国外CT 球管制造商主要包括美国的通用医疗（GE Healthcare）、万睿视（Va re x　　Imaging）、科罗诺司（Chronos Imaging）、理查德森（Richardson Healthcare），欧洲的飞利浦（Philips Medical Systems）和西门子医疗（Siemens Healthcare），日本的佳能（Canon）等，其中万睿视、科罗诺司、理查德森则是医用CT球管独立制造商。

    　　国产CT 球管厂商正在快速崛起，高端产品与进口仍有较大差距。联影医疗已经在部分CT 产品上采用自研CT 球管，部分CT 产品以及国内其它主要CT 设备厂商仍需向进口供应商采购球管；麦默真空、昆山医源等国产第三方供应商在CT 球管替代市场已开发出适用于国内外主流CT 设备厂商的部分型号CT 的球管，但在大热容量球管领域仍处于追赶阶段。

    　　CT 球管耗材属性较强，市场空间广阔

    　　CT 球管成本高昂，除了配套CT 整机设备厂商新装机CT 的OEM 球管需求，CT 设备使用过程中还有大量的维保、更换需求，市场空间广阔。CT 球管使用寿命相较于CT 设备更短，需要定期更换。根据Vare x 财报披露，CT 球管平均每2-4 年需更换一次，但中国市场由于CT 使用率较高，部分医院一年需更换两只球管。根据智研咨询《2026-2032 年中国CT 球管行业市场现状调查及产业需求研判报告》数据显示，2024 年我国C T 设备存量为51670 台，增量为9561 台，预计2025 年存量将达到约60000 台，增量约10445 台。随着CT 设备保有量的增加，CT 球管替换需求有望逐年提升。

    　　Q4 业绩有望实现高增长，26 年半导体相关业务有望带动公司业绩加速增长展望Q4，公司收入和净利润在低基数下有望延续高增长态势，全年业绩增速将呈现前低后高的态势，其中平板探测器下游医疗、工业领域客户需求有望持续改善，新核心部件和解决方案/技术服务业务有望实现高增长。

    　　展望明年，公司向关联方视涯科技提供的硅基OLED 微显示模组订单有望显著提升，或带动整体收入和净利润实现加速增长。

    　　新的增长曲线正在逐步落地，打开长期成长空间公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT 探测器等新核心部件的布局有望打造第二增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。根据此前公告，2026 年视涯科技向公司采购的硅基OL ED 微显示模组订单有望大幅增长；同时，公司定增项目已落地，募集资金总额为11.74 亿元，用于X 线真空器件及综合解决方案建设项目，项目达产后，公司将新增7.7 万只球管以及1.93 万组X 线综合解决方案产品产能。

    　　短期看好下游需求改善和半导体业务贡献业绩增量，长期看好公司产品横向布局以及海外市场拓展短期来看，随着探测器下游医疗、工业领域需求景气度的提升，以及新核心部件、解决方案/技术服务的高增长态势，公司Q4 业绩在低基数下有望实现高增长，同时半导体相关业务25 年开始贡献业绩增量，26 年订单有望大幅提升，驱动整体业绩加速增长。中长期来看，公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT 探测器、球管等新核心部件的布局以及解决方案业务有望打造新的增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。我们预计2025-2027 年公司收入分别为21.95、34 .83 和42.09 亿元，分别同比增长20%、59%和21%（其中2026 年收入增速预计将显著提升，主要受益于半导体相关业务订单的贡献），归母净利润分别为6.07、7.70 和9.71 亿元，分别同比增长30%、27%和26%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）政策风险：中美关税政策对公司零部件采购和美国市场业务的影响有不确定性，可能存在本报告给出的盈利预测不及预期的风险。

    　　2）行业风险：国内医疗设备行业招标需求不及预期，导致对上游零部件采购的需求不及预期的风险；齿科、锂电等行业景气度不及预期的风险；行业竞争加剧风险；部分原材料价格波动及供应的风险。

    　　3）毛利率水平波动甚至下降的风险（公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客户需求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格下降，或者公司未能有效控制产品成本，或者产能利用率不足，或者高毛利的产品销售未达预期；或受到宏观经济贸易环境等影响，不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的经营带来一定风险）。

    　　4）其他风险：知识产权保护及核心技术泄密风险；新技术和新产品开发风险；合肥工厂投产不及预期的风险。