核心观点：

    硅料龙头回A 开启新篇章，业绩迎来快速增长。公司是全球光伏硅料龙头，深耕硅料领域十余载，技术、品质、成本全球领先。2021 年7 月从美股上市公司开曼大全拆分后登陆科创板上市。目前公司多晶硅产能7 万吨/年，全球市占率约13.5%，随着新产能投放，公司市占率有望继续提升。2020 年以来硅料行业开启景气周期，2021H1 公司营收45.12亿元，同比+111.99%，实现归母净利润21.61 亿元，同比+597.96%。

    行业景气持续超预期，技术稳定格局优。全球碳中和及光伏经济性提升带动多晶硅需求景气，硅片大幅扩产增加硅料库存需求，预计2022 年硅料行业供需仍偏紧，全年价格中枢有望维持在110 元/kg 以上；能耗双控约束产能扩张，规模优势、区域能源优势构筑成本壁垒；光伏行业迈向N 型趋势确定，改良西门子法品质占优，颗粒硅掺杂助力降本，技术稳定性驱动龙头扩产，2022 年底全球硅料产能CR5 将达到81.4%，较2020 年提升8.8 个pct，行业格局进一步优化。

    公司技术成本领先，产能扩张巩固龙头地位。聚焦高品质硅料实现产品溢价，单晶硅片用料产量占比99%以上，产品达到电子级1 级标准，满足N 型用料需求。成本领先优势明显，产能位于新疆低电价地区，电价水平行业最优，工艺优化降低生产成本，2018-20 年均降幅16%。公司募投项目：①年产3.5 万吨多晶硅项目和②年产1000 吨高纯半导体硅料项目完成后将打破产能瓶颈，巩固和扩大多晶硅业务领先优势，优化主营业务结构，提升综合竞争力和盈利能力。公司与下游客户形成长期稳定合作关系，2021-25 年在手长单超过40 万吨，有力支撑销量增长。

    盈利预测与投资建议。预计21-23 年EPS3.27/3.39/3.61 元/股，最新收盘价对应PE19.67/18.97/17.8 倍。参考可比公司，给予公司21 年业绩28 倍PE 估值，对应合理价值91.51 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。需求、降本及扩产不及预期，贸易政策及价格波动风险等。