事件：公司公布2021 三季报，前三季度营收83.05 亿元，同增177.16%；归母净利44.73 亿元，同增799.73%；扣非归母净利44.65 亿元，同增795.61%。其中3Q21营收37.93 亿元，同增336.95%；归母净利23.12 亿元，同增1132.74%；扣非归母净利23.10 亿元，同增1103.12%、环增46.57%；毛利率74.84%，净利率60.96%。

    　　业绩超预期。

    　　硅料高价推动盈利水平提升，期间费用率下降。前三季度公司毛利率和净利率分别为67.28%/53.86%，同比分别增加39.41/37.27 PCT； 3Q21 毛利率和净利率分别为74.84%/60.96%，同比分别增加39.97/39.35 PCT，环比分别增加5.48/5.57 PCT。三大费用方面，2021 三季度公司期间费用率2.97%，较去年同期下降4.7 PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为0.04%/1.29%/1.65%，较去年同期分别下降0.06/2.05/2.59 PCT；3Q21 公司期间费用率2.11%，同比下降6.65PCT，环比下降0.84PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为0.03%/1.16%/0.92%。

    　　多晶硅售价维持高位，2024 年底规划产能27 万吨。3Q21 公司多晶硅产量2.17 万吨，同增11.89%、环增2.76%，预计全年产量8.3-8.5 万吨；多晶硅销量2.12 万吨，同增23.42%、环增0.58%；不含税均价178.28 元/kg，同增125.05%、环增32.59%；单位成本45.05 元/kg，同增1.89%、环增8.63%，其中现金成本39.36 元/kg，同增3.78%、环增10.56%。截至报告期末公司产能7 万吨/年，预计三期B 阶段年产3.5 万吨多晶硅扩产项目年底建成投产，2022 年3 月底前达产；计划未来三年保持年均50%左右的产能增速，拟在2024 年底前实现高纯硅料总产能27 万吨/年。

    　　投资建议：目前国内单晶料供需处于紧平衡状态，国内2021 年能够释放的实际产能有限，供应持续偏紧。公司是国内领先的高纯多晶硅制造商，2020 年多晶硅产量位居全球前列，1H21 多晶硅产量占国内产量18.19%，低成本产能扩张有望进一步巩固先发优势。我们预计2021-2023 年公司分别实现营收116.68、130.96、135.21 亿元，实现归母净利70.25、76.92、80.24 亿元，同比分别增长573.26%、9.49%、4.33%，当前股价对应三年PE 分别为20.2、18.4、17.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：多晶硅价格大幅下跌风险、原材料价格波动及优惠电价不能持续等导致的成本大幅增加风险、新募投项目实施进度不及预期风险、弃光限电风险、技术更新风险、市场竞争风险。